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經濟下行壓力增大 結構調整仍將堅持
作者：admin 發布于：2014-11-5 8:18 Wednesday
國家統計局公布的數據顯示，今年二季度國內生產總值（GDP）同比增長7.5%，低于一季度的7.7%，而這也是連續兩個季度同比增速下滑。這無疑增大了今年下半年穩增長的壓力，政府下半年對于穩增長也不得不更多地關注。但考慮到經濟快速回落硬著陸的風險較小，政府將不會出臺擴張力度較大的經濟刺激政策，以避免為經濟結構調整和推進改革制造障礙。
二季度經濟
下行壓力顯現
拖累二季度經濟增速的主要是投資。上半年固定資產投資同比增長20.1%，增速比一季度回落0.8個百分點，也比年初最高點下滑了1.1個百分點。而分部門來看，去年底以來支持投資增長的基建和房地產投資增速都出現了見頂回落。此外，二季度出口增速的下滑以及由此帶動的貿易順差增速下降也影響了經濟增速。二季度出口增速只有3.8%，大大低于一季度的18.4%，這一方面與政府打擊虛假貿易有關，如虛假貿易最嚴重的內地對香港的出口貿易急降，出口增速從一季度的74%回落到二季度的18%，另一方面也與二季度海外經濟的疲軟及人民幣升值加快抑制了我國出口增加有關，而出口增速的回落也拖累了二季度貿易順差的增長，凈出口對于經濟增長的貢獻也有所下降，對GDP的拉動從一季度的1.1個百分點回落到上半年的0.9個百分點。
二季度需求的持續疲軟也使得企業去庫存周期延長，如自2011年9月產成品存貨增速的高點算起，目前企業去庫存已經過去了20個月，這也明顯超過本世紀以來的前三輪去庫存周期（它們都未超過1年半），但從目前的情況來看，企業去庫存仍沒有結束的跡象，產成品增速從一季度的8.8%回落到1-5月的7.1%，這也拖累了企業生產，二季度以來工業增加值增速逐月下行，6月增速只有8.9%，尤其是庫存調整壓力大的黑色金屬冶煉行業增速下滑更快，從3月9.7%增速回落到6月的7.7%。
經濟硬著陸風險小
考慮到當前導致經濟下滑的主要因素仍在延續，三季度乃至下半年經濟增速還可能繼續下行。
投資仍將成為拉動經濟下行的最重要力量。其中，基建投資方面，受累于2012年下半年較高的增長基數以及流動性收緊導致的基建投資資金來源吃緊，下半年基建增速還將繼續回落；而受制于流動性的逐漸收緊以及去年下半年房地產銷售的高增長基數，房地產銷售面積增速將會繼續下滑，這會進一步影響地產商的開工熱情，房地產投資增速也會受到影響。
盡管投資下滑導致經濟繼續下行的壓力增大，但我們認為，由于以下因素，經濟回落依然可控。
第一，當前消費增速已比較平穩。6月社會消費品零售總額增速延續了今年3月以來回升的態勢，從4月12.8%上升至13.3%。這一定程度上與前期政府抑制三公消費的負面效應已減弱有關，如受三公消費影響最大的餐飲業消費增速已經從4月7.9%的低點回升至6月9.5%，另一方面也與消費升級浪潮引發的耐用消費品增速回升有關，如金銀珠寶類消費增速從一季度的17.7%回升至上半年的29.7%，汽車消費增速從一季度的6.4%回升至上半年的8.8%。
第二，雖然近期出口增速創出2009年以來新低，但從下半年來看，以下因素支持外需的逐漸好轉。
外圍經濟形勢將會進一步好轉。如從美國來看，受益于股市上漲、房地產市場回暖帶來的美國人家庭財富增長以及強勁的就業數據及收入增長帶來的消費信心增強，居民消費增長已經出現明顯改善，這將有利于驅動美國經濟進入自主性更強的復蘇周期；受益于短期內主權債務風險得到化解以及歐元區財政緊縮壓力降低，歐洲經濟也有望在三季度末出現周期性復蘇。
受三季度量化寬松（QE）退出預期強化及美國經濟復蘇帶來的美元強勢，人民幣二季度過快的升值態勢將有望趨緩。因此，考慮到去年三季度出口增長較低的基數效應以及以上多方面利好支持出口改善，今年7月份之后出口增速將有望緩步回升，有望對經濟形成正面拉動。
第三，當前中央雖然已下了更大的決心調整經濟結構，但這并不意味著不重視穩增長，實際上，近期隨著經濟下滑壓力的增大，中央已經對于穩增長有更多的關注。如6月初，李克強總理曾強調目前經濟增速仍處于較高合理區間，但近期僅強調我國經濟運行仍處于年度預期的合理區間，并進一步指出宏觀調控要使經濟增長率不滑出下限，這都意味著中央不會為了調整經濟結構而放任經濟的下滑，仍會出臺具體的穩增長措施保證經濟的平穩運行。
實際上，這樣的政策意圖已現端倪，7月4日，國務院常務會議在部署審計后整改工作時指出，要研究激活財政存量資金，將更多財政閑置、沉淀的資金引導用于穩增長、調結構、惠民生的重點領域和關鍵環節，這些領域包括棚戶區改造、節能環保、公共服務業、城市基礎設施等；7月5日，國務院出臺了金融“國十條”，而在談到如何引導金融加快行業轉型時也強調，金融要保證重點在建續建工程和項目合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎設施、城市基礎設施和保障性安居工程等民生工程建設，這都意味著更多的資金下半年將進入穩增長領域，從而有利于經濟復蘇。
這樣的政策意圖也很可能會激勵今年剛換完屆的地方政府的投資熱情，它們也會積極利用中央政策穩定當地的經濟增長，如在中央號召各地簡政放權穩增長之后，不到兩個月時間內，各省市都紛紛頒布各自簡政放權的新政，以此吸引資本，為當地穩增長助力。
因此，我們也不必對于經濟增速的過度下滑感到擔憂，下半年經濟增速仍有望在政府的底線之上，而這樣一個緊中趨穩的宏觀環境也更有利于倒逼各方面加快經濟結構調整，加快改革的進程，從而使得我國經濟盡快迎來增長質量和效益的改善。
二季度經濟
下行壓力顯現
拖累二季度經濟增速的主要是投資。上半年固定資產投資同比增長20.1%，增速比一季度回落0.8個百分點，也比年初最高點下滑了1.1個百分點。而分部門來看，去年底以來支持投資增長的基建和房地產投資增速都出現了見頂回落。此外，二季度出口增速的下滑以及由此帶動的貿易順差增速下降也影響了經濟增速。二季度出口增速只有3.8%，大大低于一季度的18.4%，這一方面與政府打擊虛假貿易有關，如虛假貿易最嚴重的內地對香港的出口貿易急降，出口增速從一季度的74%回落到二季度的18%，另一方面也與二季度海外經濟的疲軟及人民幣升值加快抑制了我國出口增加有關，而出口增速的回落也拖累了二季度貿易順差的增長，凈出口對于經濟增長的貢獻也有所下降，對GDP的拉動從一季度的1.1個百分點回落到上半年的0.9個百分點。
二季度需求的持續疲軟也使得企業去庫存周期延長，如自2011年9月產成品存貨增速的高點算起，目前企業去庫存已經過去了20個月，這也明顯超過本世紀以來的前三輪去庫存周期（它們都未超過1年半），但從目前的情況來看，企業去庫存仍沒有結束的跡象，產成品增速從一季度的8.8%回落到1-5月的7.1%，這也拖累了企業生產，二季度以來工業增加值增速逐月下行，6月增速只有8.9%，尤其是庫存調整壓力大的黑色金屬冶煉行業增速下滑更快，從3月9.7%增速回落到6月的7.7%。
經濟硬著陸風險小
考慮到當前導致經濟下滑的主要因素仍在延續，三季度乃至下半年經濟增速還可能繼續下行。
投資仍將成為拉動經濟下行的最重要力量。其中，基建投資方面，受累于2012年下半年較高的增長基數以及流動性收緊導致的基建投資資金來源吃緊，下半年基建增速還將繼續回落；而受制于流動性的逐漸收緊以及去年下半年房地產銷售的高增長基數，房地產銷售面積增速將會繼續下滑，這會進一步影響地產商的開工熱情，房地產投資增速也會受到影響。
盡管投資下滑導致經濟繼續下行的壓力增大，但我們認為，由于以下因素，經濟回落依然可控。
第一，當前消費增速已比較平穩。6月社會消費品零售總額增速延續了今年3月以來回升的態勢，從4月12.8%上升至13.3%。這一定程度上與前期政府抑制三公消費的負面效應已減弱有關，如受三公消費影響最大的餐飲業消費增速已經從4月7.9%的低點回升至6月9.5%，另一方面也與消費升級浪潮引發的耐用消費品增速回升有關，如金銀珠寶類消費增速從一季度的17.7%回升至上半年的29.7%，汽車消費增速從一季度的6.4%回升至上半年的8.8%。
第二，雖然近期出口增速創出2009年以來新低，但從下半年來看，以下因素支持外需的逐漸好轉。
外圍經濟形勢將會進一步好轉。如從美國來看，受益于股市上漲、房地產市場回暖帶來的美國人家庭財富增長以及強勁的就業數據及收入增長帶來的消費信心增強，居民消費增長已經出現明顯改善，這將有利于驅動美國經濟進入自主性更強的復蘇周期；受益于短期內主權債務風險得到化解以及歐元區財政緊縮壓力降低，歐洲經濟也有望在三季度末出現周期性復蘇。
受三季度量化寬松（QE）退出預期強化及美國經濟復蘇帶來的美元強勢，人民幣二季度過快的升值態勢將有望趨緩。因此，考慮到去年三季度出口增長較低的基數效應以及以上多方面利好支持出口改善，今年7月份之后出口增速將有望緩步回升，有望對經濟形成正面拉動。
第三，當前中央雖然已下了更大的決心調整經濟結構，但這并不意味著不重視穩增長，實際上，近期隨著經濟下滑壓力的增大，中央已經對于穩增長有更多的關注。如6月初，李克強總理曾強調目前經濟增速仍處于較高合理區間，但近期僅強調我國經濟運行仍處于年度預期的合理區間，并進一步指出宏觀調控要使經濟增長率不滑出下限，這都意味著中央不會為了調整經濟結構而放任經濟的下滑，仍會出臺具體的穩增長措施保證經濟的平穩運行。
實際上，這樣的政策意圖已現端倪，7月4日，國務院常務會議在部署審計后整改工作時指出，要研究激活財政存量資金，將更多財政閑置、沉淀的資金引導用于穩增長、調結構、惠民生的重點領域和關鍵環節，這些領域包括棚戶區改造、節能環保、公共服務業、城市基礎設施等；7月5日，國務院出臺了金融“國十條”，而在談到如何引導金融加快行業轉型時也強調，金融要保證重點在建續建工程和項目合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎設施、城市基礎設施和保障性安居工程等民生工程建設，這都意味著更多的資金下半年將進入穩增長領域，從而有利于經濟復蘇。
這樣的政策意圖也很可能會激勵今年剛換完屆的地方政府的投資熱情，它們也會積極利用中央政策穩定當地的經濟增長，如在中央號召各地簡政放權穩增長之后，不到兩個月時間內，各省市都紛紛頒布各自簡政放權的新政，以此吸引資本，為當地穩增長助力。
因此，我們也不必對于經濟增速的過度下滑感到擔憂，下半年經濟增速仍有望在政府的底線之上，而這樣一個緊中趨穩的宏觀環境也更有利于倒逼各方面加快經濟結構調整，加快改革的進程，從而使得我國經濟盡快迎來增長質量和效益的改善。
