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編者按：在中國聯通、長江電力等公司重組停牌后，本周華能國際、 中化國際等央企公司繼續活躍，央企資產整合主題再度成為市場熱點，我們本周選取申銀萬國最新的報告，希望能及時為投資者提供投資思路。

資產注入和整體上市將再次成為市場熱點

近期一系列事件暗示行業整合 (包括資產重組和股權整合)進程顯著加快，4月16日，證監會發布了《上市公司重大資產重組管理辦法》；5月8日，長江電力(愛股,行情,資訊)停牌；5月23日，電信運營商重組方案出臺；5月27日，有報道稱一航和二航重組方案初步確定。

國有企業(特別是央企)的整體上市和資產整合是一個持續了一年半的主題，幾乎貫穿了整個牛市的過程。 回顧這個主題的運行過程，我們發現，催化劑無外乎兩個：政策和范例。 政策的推動幾乎存在于主題運行的每一個節點上，而一些大國企的整體上市也給了市場很強的示范效應。

我們認為，近期的一些事件可能成為推動資產整合和整體上市主題的催化劑，它們同樣來自政策和范例兩個方面：一方面，新整合后的大部委，在積極地繼續推進各類行業的資產和股權整合，決策層在貫徹以往計劃的同時，也以這種方式支持股票市場，而大部委改革更是在人事和管理體系上掃清了行業整合障礙。另一方面，長江電力和電信業重組也給了市場很好的示范效應。我們預計，未來12個月，資產注入和整體上市將再次成為股票市場熱點，建議投資者重新關注。

按五大線索來投資

我們認為投資者可以按照以下五大線索來選擇此主題下可投資的行業和公司。

第一，政策線索：關注九大行業和34家A類央企。 在國資委劃分的國家壟斷、國家主導和國家參與三個行業維度中，我們認為未來最大的重組和整合行為將發生在國家壟斷和國家主導的行業中。

我們認為，未來最大的重組和整合行為將發生在第一類行業中。國家對這些行業的期望是要做到國家壟斷，對其中骨干企業的目標是世界一流，這兩項目標的達成一定會涉及到行業資產整合和整體上市(利用資本市場做大做強)。目前來看， 這七大行業中， 電力、煤炭、民航和航運是不符合國家壟斷標準的，而軍工行業缺乏世界一流企業，所以這五大行業未來重組的力度會比較大。另外，在第二類國家主導的行業中，裝備制造、汽車、和有色同樣不符合國家主導和創建世界級企業的標準，未來重組力度也會比較大。

綜合而言， 我們看好軍工、電力、煤炭、民航、航運、汽車、有色和15CrMo合金管、裝備制造九大行業的資產整合。而2007年8月份國資委確認的34家A類核心央企將成為資產整合的排頭兵，所以未來不管是行業整合，還是整體上市，他們都將以整合者的身份出現。

第二， 區域線索： 關注北京、上海、山西、湖南、湖北和東北地區的地方國有企業。我們認為，因為考核機制的轉變、地方間的比肩效應和集團公司間的財富效應，以及牽涉的利益更少等緣故，地方國企的整合和整體上市的步伐比較央企而言可能會更快，力度也會更大。而如果對地方集團的高管開展市值考核，那這將成為他們做大做強上市公司的最大動力，而做大做強上市公司最快的手段就是資產注入和整體上市。 我們預計，未來地方國企的整合將在資本市場掀起巨大的波瀾。

哪些地區的國有企業存在更大的機會？

我們認為至少有三條標準來篩選地區：一，國有企業資源豐富；二，國家相關的區域經濟政策保證了政策、資源等向這些區域傾斜；三， 有比較好的利用資本市場的歷史。綜合而言，我們把目光聚焦到以下地區：以上海為核心的東部領跑、以北京為核心的環渤海經濟圈、以重慶、成都為核心的西南新特區、以山西、湖南和湖北為核心的中部崛起和振興東北工業區這五大區域。 第三，產業邏輯：我們歸納出三條對所有中央企業、 甚至所有旗下擁有上市公司的集團企業共同的投資線索，即主業化、專業化和一體化整合。主業化：鼓勵已經上市的中央控股公司把主營業務資產全部注入上市公司；專業化：將不同的主業資產打包，注入相應的上市公司，實現模塊化的整體上市；一體化：把同一產業鏈上不同位置的資產捏合成一個公司。我們認為，這些投資線索反映出國家產業整合的大邏輯， 將成為未來3-5 年各個行業通過資本市場進行整合的投資線索。 第四， 關注大部制改革對相關行業資產整合的推動作用。 資產重組需要重新劃分人事和資源， 監管機構的重新排列組合可能會引起相關行業企業的資產整合。比如，新成立的工業和信息化部， 在人事到位之后馬上就做了電信產業的重組；投資者需要關注近期有調整的部委對應的行業，包括：國家能源局下屬的煤炭、電力；工業和信息化部下屬的軍工和電信； 交通運輸部下屬的民航和航運；衛生部下屬的醫藥等。第五， 關注集團公司的融資需求對資產整合的推動作用。 我們注意到，在做過整體上市的公司中，對業績增厚比較明顯的都是集團公司有融資需求的公司，比如長江電力、天津港。 我們提醒投資者關注這個主題下， 集團公司有比較大融資需求的公司。