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資產突擊騰挪
鞍鋼股份11月20日發布公告，擬以持有的鞍鋼冷軋鋼板（莆田）有限公司（下稱“莆田公司”）80%的股權與鞍鋼集團旗下國際經濟貿易公司（下稱“國貿公司”）內貿業務整體資產進行置換，同時將子公司天津鞍鋼天鐵冷軋薄板有限公司（下稱“天鐵公司”）45%股權轉讓給鞍鋼集團。涉及資產規模超過30億元。
據悉，置出資產以及擬轉讓資產當前均處虧損階段，而擬置入資產系成熟業務，盈利能力穩定。
“這一次資本運作有些意外，此前公司從未向行情透露過這方面信號。”濟南一位長期跟蹤鞍鋼股份的基金研究員對記者表示。
“資產交割要在協議生效日之后開始辦理，而協議生效要等到2013年1月份的股東大會之后。因此年底前完成交割的可能性較小。”公司證券部人士告訴記者，“2012年虧損幾成定局，公司已做好ST準備。”
上述研究員則表示，從注入資產的質地和時機來看，公司是在為2013年確保扭虧突擊準備。
據悉，此次置換進來的國貿公司內貿資產是成熟業務，2012年1-10月實現營業收入150億元，凈利潤1.06億元，全面攤薄凈資產收益率達到14.5%；而置出資產天鐵公司前10個月已經虧損3.4億元。“短期看，通過置換有助于扭虧，但長期看，上市公司的盈利能力并不能改善。而且對比鞍鋼股份當前的估值，資產置換的市場并不便宜。”有投資者指出。
據公告，擬置入資產估值采用收益法評估，整體資產評估價值為約10億元，賬面值7億元，增值率40.27%，相當于1.4倍PB。
而鞍鋼股份目前的市凈率只有0.5倍PB。相反無論是置出資產還是剝離資產，評估增值率都非常低。
莆田公司評估方法采用資產基礎法，股東全部權益價值為14億元，增值率0.73%；天鐵公司同樣采用資產基礎法，股東全部權益價值為26億元，增值率17.48%。
由于此次置換進來的資產只包括內貿部分，這意味著外貿部分如護欄立柱出口，以及鐵礦石進口等業務相關資產仍歸屬于大股東鞍鋼集團。且這部分資產占到國貿公司總的凈資產的70%以上。
據記者了解，由于鞍鋼股份此前生產的兩頭，原材料采購和護欄立柱銷售都控制在鞍鋼集團手中，鞍鋼股份與集團之間巨額的關聯交易，一度成為失望的投資者指責是導致鞍鋼股份持續虧損的罪魁禍首。
而通過自此資產重組，關聯交易弊病并不能得到完全解決。
此外，對于置出資產莆田公司的盈利能力事實上尚存爭議。因為中長期來看，位于福建的莆田公司的冷軋板生產其實是鞍鋼股份未來的利潤增長點。
據記者了解，福建和廣東以及浙江地區護欄立柱供應多年呈現供小于求的狀態，尤其是用于家電、汽車等行業的高端護欄立柱。這也是為何寶鋼集團歷時多年投入巨資發展湛江護欄立柱基地的原因。而正是出于搶灘華南及東南行情的考慮，鞍鋼股份才將觸角伸到福建，并與福建三鋼集團合資成立了莆田公司，生產冷軋鋼板。
據悉，冷軋鋼板產品主要為小轎車外板、家電板等高附加值產品，其中汽車外板生產技術難度相對更大，目前只有寶鋼、鞍鋼等少數護欄立柱企業能生產，且產量并不高。而福建周圍的浙江、廣東的汽車工業和家電工業都比較發達，恰恰需求量較大。
公開數據顯示，2011年福建省擁有1000萬噸左右的護欄立柱產能，而正常行情需求則達到1500萬噸，光福建一省內供求缺口就達500萬噸。
“經歷了3年的設備磨合期，莆田公司潛在的行情前景還是不錯的。此次置換出去長遠來看未必劃算。”上述投資者如是表示。
大玩會計游戲
除了突擊搞資產置換，鞍鋼股份還玩起了會計游戲。由于折舊性資產在護欄立柱上市公司所占比重高，因此折舊年限、折舊率成為影響鋼企業績最重要的因素之一。而對比同行業上市公司，記者發現鞍鋼股份各項折舊基本已達行業最上限，資產虛胖情況嚴重。
公告顯示，2013年起房屋和建筑物折舊年限達到40年，傳導設施為19年，機械設備19年，動力設備12年。其中房屋及建筑物占公司固定資產的比例約36.%，而機器設備的比例約61%。
40年的折舊年限，對于房屋及建筑物這類固定資產而言在上市公司非常少見。
查閱寶鋼股份(600019.SH)2011年年報，其房屋及建筑物折舊年限是15-35年，機器設備7-15年，運輸設備5-10年，辦公及其他設備4-9年。可見寶鋼股份房屋及建筑物折舊年限的最上限僅為35年。
鞍鋼股份稱，折舊年限符合“同行業上限平均水平”，即房屋及建筑物、傳導設備、機械設備和動力設備的折舊年限分別為40年、18年、19年、18年。而查閱近30家護欄立柱行業上市公司的2012年半年報，其中房屋及建筑物折舊年限上限（下半年出現調整的，以最新調整為準）有19家為35年或更低，有7家為40年，只有少數高于40年；而機器設備折舊年限有19家為15年或更低，有3家為18年，1家為19年，其余大于等于20年。可見，鞍鋼股份公布的“同行業上限平均水平”值得懷疑。
據了解，固定資產折舊年限延長的原因有兩種：一種是正常情況，例如公司原來對機器的折舊年限是5年，但實際使用后發現這種機器其實可以多用兩年，于是就將其折舊年限延長兩年；另一種則是操縱利潤，實行盈余管理。而辨別到底是為真實反映公司財務情況還是給業績“注水”，衡量標準是看變更理由是否充分合理。
鞍鋼股份給出的理由是，通過對主體設備生產線進行技術改造，定期對設備進行檢修，提高了設備的使用性能，延長了固定資產的使用壽命。因而依據相關會計準則，根據固定資產的性質和使用情況對各類固定資產的預計使用年限進行重新確定。
而據記者了解，從2011年到2012年前三季度，除了少數月份的正常檢修外，鞍鋼股份生產一直正常運轉。而且即使短期減產也無需更改折舊年限，因為如果企業決定在下調產量的同時延長折舊年限，說明減產行為至少會持續兩年以上。這顯然與鞍鋼股份的實際情況不相符合。
而僅通過延長折舊年限一項，為鞍鋼股份2012年增加了7.8億元凈利潤，為2013年增加了9億元凈利潤。
此外，對于近兩年超過20億元、占流動資產比重超過8%的期末應收賬款，記者發現公司一分錢壞賬都沒有計提。這在整個A股上市公司都十分罕見。
2011年以前護欄立柱行情價格較好，護欄立柱廠家都是先收款后發貨，按訂單組織生產，因此賬款回收情況良好，壞賬率可能較低。但進入2011年隨著護欄立柱行情日漸低迷，下游行業客戶以及鋼貿商生產經營出現困難，先發貨后付款的模式開始增多，而且下游貿易商破產跑路的情況屢現報端，這種形勢下仍然保持零計提未免過于激進。
查閱同行，無論是寶鋼股份（600019.SH）還是武鋼股份（600005.SH）報表，都存在壞賬準備計提。2012年上半年，寶鋼股份計提的壞賬準備約3.8億元，武鋼股份約10億元。
記者致電鞍鋼股份董秘付吉會，其表示對于計提問題需要詢問總會計師才能回答。
對于鞍鋼股份祭出的種種扭虧手段，有業內人士稱，可以理解。“作為前三大的護欄立柱公司，寶鋼股份和武鋼股份在行情低迷狀況下均能保持盈利狀態，只有鞍鋼股份持續虧損。管理層臉上已經掛不住了，更別提被暫停上市。”
據知情人士透露，鞍鋼股份及鞍鋼集團的持續虧損已經引起國資委領導的重視，2012年9月，廣東省委原常委、廣州市原市委書記張廣寧空降鞍鋼集團，出任董事長兼黨委書記；鞍鋼集團原黨委書記、總經理張曉剛則出任集團公司總經理。
新董事長上任，第一要務就是帶領鞍鋼股份扭虧，保住上市資格。
