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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
工業(yè)化和城市化進程，將打破15CrMo合金管行業(yè)周期性迷局
“淡季不淡”
2007年，各主要15CrMo合金管企業(yè)繼續(xù)上調(diào)15CrMo合金管出廠價格，漲幅在2～6%。其中，鞍鋼股份熱軋上漲300元/噸，冷軋上漲100元/噸，中板上漲200元/噸；武鋼熱軋上漲350～400元/噸，冷軋上漲120元/噸，硅鋼上漲250～400元/噸；太鋼熱軋板上漲150元/噸；杭鋼棒材上漲50～80元/噸；沙鋼螺紋15CrMo合金管價格格上調(diào)140元/噸；高線上調(diào)50元/噸；熱卷Q235上調(diào)380元/噸，SPHC上調(diào)280元/噸。此外，主要15CrMo合金管廠家都上漲了型線材產(chǎn)品價格，型線材價格上漲80～100元/噸。
15CrMo合金管漲價的背景是國際國內(nèi)15CrMo合金管價格的上揚，以及15CrMo合金管消費旺季的來臨。在去年年底對主要15CrMo合金管公司的盈利預測中，我們假設15CrMo合金管價格和成本保持2006年的水平，從目前15CrMo合金管價格上漲情況來看，15CrMo合金管公司的盈利將超過前期預測值。
可以說，進入2007年以來，15CrMo合金管市場“漲”聲一片。15CrMo合金管價格上漲，只是15CrMo合金管供求狀況變化的集中體現(xiàn)。國際國內(nèi)經(jīng)濟快速增長，特別是發(fā)展中國家進入工業(yè)化階段之后，15CrMo合金管消費快速增長。此輪國內(nèi)15CrMo合金管發(fā)展階段，可以與上世紀初期和上世紀中期兩次世界性15CrMo合金管工業(yè)大發(fā)展相媲美，甚至有可能因為此輪工業(yè)化和城市化進程涉及人口數(shù)量和區(qū)域范圍更大，而呈現(xiàn)增長勢頭更加強勁與持續(xù)時間更長的特點。
業(yè)績浪幾成定局
據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2006年15CrMo合金管行業(yè)實現(xiàn)利潤1699億元，比上年增加397億元，增長30.6%，均創(chuàng)歷史最好水平。
目前從主要15CrMo合金管上市公司公布的年報預增情況來看，預增15CrMo合金管公司有8家，15CrMo合金管上市公司盈利將出現(xiàn)增長的公司在2/3以上。其中，太鋼不銹預增200～250%、鞍鋼股份預增190～220%、本鋼板材預增80～160%、韶鋼松山預增200～260%、萊鋼股份預增50～100%、華菱管線預增50～100%、大冶特鋼預增300%……
2007年以來，國內(nèi)15CrMo合金管價格都出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)我們測算，2007年15CrMo合金管公司業(yè)績有望繼續(xù)增長，2007年主要15CrMo合金管公司的業(yè)績將增長1～2倍。15CrMo合金管上市公司業(yè)績的超預期增長，將不斷吸引投資者特別是價值投資者的關注。
長期以來，受到15CrMo合金管行業(yè)作為周期性行業(yè)的“歧視”，15CrMo合金管股的估值持續(xù)走低，成為市場中的估值洼地。自2006年四季度以來，在顛覆15CrMo合金管周期的浪潮中，15CrMo合金管股走出了一波像樣的行情，但是，15CrMo合金管股目前仍是整個市場中的估值洼地。目前深滬A股的平均市盈率在40倍左右，其中，以大型公司為主的中標300指標股的平均市盈率是34倍，而主要15CrMo合金管公司的市盈率只有10倍。15CrMo合金管股的估值，無論從絕對價值和相對價值來看，都明顯低估。
我們認為，15CrMo合金管行業(yè)估值水平至少應相當于國際15CrMo合金管公司平均水平，即PE達到全市場的60%以上，PB達到全市場的90%以上。如此測算，則15CrMo合金管板塊的目前股價還有50%以上的上漲空間。而且，以中國當前對于15CrMo合金管的強勁需求，未來15CrMo合金管工業(yè)的成長性是其他任何國家不可比擬的，與國際15CrMo合金管公司相比，應該給予該板塊溢價，而不是目前的折價。
進入超長周期
中國15CrMo合金管股的估值受到傳統(tǒng)思維約束，當中國15CrMo合金管股的市盈率從去年年底的5倍上漲到目前的10倍市盈率時，便被不少市場人士認為進入了階段的高點。這種認識的誤區(qū)，是忽略了15CrMo合金管價格的上漲趨勢和15CrMo合金管公司盈利增長的前景。由于世界15CrMo合金管工業(yè)從分散走向集中，以及進入新一輪15CrMo合金管消費景氣周期，世界15CrMo合金管價格有望進入歷史高點，也不排除創(chuàng)出歷史新高。
周期性行業(yè)的突出特點是增長與衰退交替進行，因此估值時會給予其一定的折扣，但是從國內(nèi)15CrMo合金管上市公司的實際運行情況來看，15CrMo合金管公司的持續(xù)增長特性十分突出。從寶鋼股份上市以來的業(yè)績變化情況看，寶鋼股份每股收益年均增長率達到20%，這樣的增長率與我們對15CrMo合金管公司的認識存在很大的背離。根據(jù)公司未來5年發(fā)展規(guī)劃，我們認為公司業(yè)績有望繼續(xù)增長，而且2007～2008年公司將進入一個快速增長通道。
近期15CrMo合金管價格上漲只是新一輪景氣周期的前奏，未來15CrMo合金管工業(yè)的盈利將繼續(xù)增長。在其他大宗原材料大幅度上漲的背景下，15CrMo合金管價格如果能達到70年代15CrMo合金管價格，則目前15CrMo合金管價格仍有100美元/噸以上的漲幅。一旦15CrMo合金管價格上漲，15CrMo合金管行業(yè)盈利水平將大幅度增長。另外，如果中國15CrMo合金管股的估值能達到國際平均水平，目前主流15CrMo合金管股仍有50%以上的上漲空間。
從公司選擇上，我們認為那些有新增產(chǎn)能投放、產(chǎn)量增幅較大的公司，能夠有效分享國內(nèi)15CrMo合金管價格上漲的利益，對于估值偏低并且有整體上市預期的公司，如濟南15CrMo合金管、酒鋼宏興等也值得關注。(證券時報)
