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隨著越來越多的上市公司進(jìn)入股權(quán)分置改革的程序以及戴上G字頭的股票紛
紛出現(xiàn)較大幅度的上漲，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分置改革的向好預(yù)期越來越明朗，本
周一上海市政府又表示將積極推進(jìn)股權(quán)分置改革工作，力爭(zhēng)用一年左右時(shí)間基
本完成上海上市公司的股權(quán)分置改革，因此有理由相信大盤將持續(xù)攀升，完成
到達(dá)1300點(diǎn)的修復(fù)性行情。



背景之一：股權(quán)分置改革的結(jié)果是什么？

目前市場(chǎng)對(duì)于對(duì)價(jià)多送一股還是少送一股爭(zhēng)論頗大，而對(duì)股權(quán)分置改革所
導(dǎo)致的最終結(jié)果卻并不關(guān)心。而我們認(rèn)為股權(quán)分置改革之所以能夠成為中國(guó)股
票市場(chǎng)的里程碑事件，最重要的是其結(jié)果。用通俗的表述來講，股權(quán)分置改革
將形成如下結(jié)果：一、大股東“競(jìng)爭(zhēng)上崗”，一股獨(dú)大、說一不二是股權(quán)分置
狀態(tài)下的必然。正由于這種特權(quán)才導(dǎo)致了大股東利益與中小股東利益無法取得
一致的怪現(xiàn)象，通過股權(quán)分置改革，非流通股東將成為流通股東，大股東對(duì)上
市公司的控股能力也因?yàn)閷?duì)價(jià)支付而有所降低，在這樣的情形下，以前行政劃
撥所形成的大股東就變成了將由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而形成大股東，一家差的上市公司是
沒有人去爭(zhēng)著去做大股東的，就算送股較多，最終大股東也會(huì)套現(xiàn)減持，甚至
放棄整個(gè)公司。而一家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)公司卻可能會(huì)形成對(duì)大股東地位的爭(zhēng)奪，以前
這種爭(zhēng)奪事實(shí)上是不可能的，而全流通以后這種爭(zhēng)奪就變得非常現(xiàn)實(shí)，收購(gòu)兼
并將成為全流通時(shí)代的家常便飯。這樣的市場(chǎng)才是正常的健康的市場(chǎng)；二、所
有股東利益趨于一致。以前大股東只關(guān)心每股凈資產(chǎn)的高低，因此過度融資成
為大股東的基本朔求，這也導(dǎo)致了上市公司不正常的快速擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降
，全流通以后，大股東的資產(chǎn)增減與股價(jià)高度相關(guān)，而流通股東的利益從來都
是與股價(jià)高度相關(guān)，這樣股價(jià)的高低就成為大股東和中小股東共同關(guān)心的首要
問題。而如果決定股價(jià)高低的根本因素是業(yè)績(jī)的話，那么大股東就會(huì)全付精力
投入到經(jīng)營(yíng)管理中去，千方百計(jì)去提高上市公司的業(yè)績(jī)，而當(dāng)上市公司需要進(jìn)
行融資的時(shí)候也會(huì)特別考慮到合理性和科學(xué)性，以爭(zhēng)取其他流通股東的同意，
保持股價(jià)不跌。因?yàn)槿魏我粋€(gè)不好的融資預(yù)案都可以導(dǎo)致股價(jià)下跌，而導(dǎo)致大
股東利益受損，只要大股東和中小股東一樣開始關(guān)心股價(jià)，那么很多事都好辦
了。正是由于上述兩個(gè)方面的結(jié)果，我們才認(rèn)為流通股權(quán)變得越來越重要，當(dāng)
人們?cè)絹碓疥P(guān)心這個(gè)結(jié)果的時(shí)候，就會(huì)選擇認(rèn)為好的公司不斷增持，既可以取
得流通股的話語權(quán)，也可以獲得大股東的對(duì)價(jià)送股，兩全其美，這也正是近期
大盤反復(fù)強(qiáng)勢(shì)走高的理由所在。

背景之二：股權(quán)分置改革的過程會(huì)怎樣？

以送股作為對(duì)價(jià)換取流通權(quán)已經(jīng)基本成為市場(chǎng)的共識(shí)，其他的配套方式例
如權(quán)證、現(xiàn)價(jià)回購(gòu)等基本上都可以換算成送股比例。因此股權(quán)分置改革的過程
就是一個(gè)非流通股東向流通股東送股的過程，在這個(gè)過程中流通股東因?yàn)楂@得
了贈(zèng)送的股份，股價(jià)進(jìn)行了攤薄，獲得了實(shí)際的利益。與此同時(shí)，大股東的實(shí)
際資產(chǎn)并沒有因?yàn)樗凸啥陆担械纳踔练炊嵘绻丛纪顿Y成本來算
，大股東仍舊是最大贏家。因此從靜態(tài)邏輯分析，送股作為對(duì)價(jià)，從現(xiàn)實(shí)結(jié)果
看并不會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，反而可能提升國(guó)有資產(chǎn)的質(zhì)量和效率。一些質(zhì)地
優(yōu)良上市公司的大股東看上去有點(diǎn)“吃虧”，但與初始投資相比仍舊有巨幅增
值。我們還注意到不少績(jī)優(yōu)上市公司普遍存在大股東持股明顯偏高的特征，與
流通股東每10股送3股計(jì)，送出的份額占其持股份額非常低。因此從全局來看，
流通股獲得10送3或者更高的對(duì)價(jià)是完全應(yīng)當(dāng)?shù)摹⒉⒉贿^份的要求。目前整個(gè)市
場(chǎng)基本形成了10送3的明朗預(yù)期，這種預(yù)期也是近期個(gè)股普漲的動(dòng)力所在，隨著
這種預(yù)期越來越明朗，股價(jià)就有望獲得更有力度的修復(fù)。在這里我們要強(qiáng)調(diào)，
這波行情是一波修復(fù)性行情，它并一定就導(dǎo)致大牛市行情，因?yàn)榕Ｊ行星橹慌c
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相關(guān)，而業(yè)績(jī)是否增長(zhǎng)卻是市場(chǎng)無法預(yù)期的，但平均10送3卻是市場(chǎng)可
以預(yù)期的，因此這一輪行情的本質(zhì)動(dòng)力不來自于對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，而來自于
對(duì)10送3的預(yù)期。如果上市公司業(yè)績(jī)不變，那么因?yàn)?0送3而導(dǎo)致股價(jià)平均上漲30%
就是一個(gè)不過份的期望值，換一句話說，1300點(diǎn)是一個(gè)可以寄望的目標(biāo)。

背景之三：地方政府支持成為行情的持續(xù)動(dòng)力。

本周一傳來消息說上海市政府表示上海將積極推進(jìn)上市公司股權(quán)分置改革
工作，并力爭(zhēng)在一年左右基本完成上海本地148家上市公司的股權(quán)分置改革，地
方公司由上海國(guó)資委牽頭，央企及外地在滬的上市公司和民營(yíng)公司將由上海證
監(jiān)局牽頭負(fù)責(zé)推動(dòng)，上海市金融辦負(fù)責(zé)協(xié)條和匯總工作，并代表上海市政府與
證監(jiān)會(huì)溝通。從這條消息中我們可以看到地方政府正在積極響應(yīng)國(guó)務(wù)院和中國(guó)
證監(jiān)會(huì)的號(hào)召，把解決股權(quán)分置問題當(dāng)成頭等大事來抓，有了地方政府的推動(dòng)
，我們相信股權(quán)分置的改革進(jìn)程將進(jìn)一步加快。短期來看，上海作為上市公司
家數(shù)最多的“橋頭堡”，其本地股所受到的關(guān)注將會(huì)明顯高于其他地方，這也
正是近一段時(shí)間來上海本地股行情較為強(qiáng)勁的原因。因此對(duì)于上海本地公司我
們應(yīng)該抱以更多的關(guān)注，特別是對(duì)于那些資產(chǎn)狀況優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)績(jī)效一般的公司
更應(yīng)該積極關(guān)注，因?yàn)樽罱K衡定股權(quán)的價(jià)值其決定性因素來自于資產(chǎn)，而不是
上市公司的即期收益。