當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行似乎顯示出一個(gè)悖論:金融體系低效益已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的巨大甚至是最大威脅,改制金融機(jī)構(gòu),提高金融體系效率,需要金融政策形成一個(gè)有利于促進(jìn)資金配置效率的利率水平,需要金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理審慎有效,但是這有可能增加企業(yè)融資的難度和成本,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所抑制,而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過緩則不利于經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展。 目前我國金融改革的復(fù)雜性可能是空前的:商業(yè)銀行改制有利于經(jīng)營效率提高,但是分支機(jī)構(gòu)撤并、信貸管理趨嚴(yán)減少了部分企業(yè)融資機(jī)會(huì)；外匯大量流入促使廣義貨幣供應(yīng)加快,但是狹義貨幣供應(yīng)較緩,企業(yè)之間資金豐欠不均加重；利率水平偏低,而行情關(guān)于匯率升值預(yù)期過高。在復(fù)雜現(xiàn)象的背后,應(yīng)該看到金融改革的核心是提高金融配置社會(huì)資金的效率,包括微觀融資效率和宏觀調(diào)控效率,這是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)較快發(fā)展的基礎(chǔ)。 金融行情利率分化明顯,體現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)在融資渠道、融資方式、交易成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的問題。促進(jìn)金融行情利率結(jié)構(gòu)合理化實(shí)際就是提高行情融資效率,這除了要進(jìn)一步發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu),豐富多領(lǐng)域、多樣式的金融服務(wù),降低金融機(jī)構(gòu)融資的交易成本,提高信貸資產(chǎn)交易流動(dòng)性外,當(dāng)前的突破口就是大力發(fā)展公司債行情。債券行情、特別是企業(yè)債行情還不發(fā)達(dá),這盡管是金融發(fā)展落后之處,但從另一個(gè)角度來看,也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、提高融資效率的一個(gè)機(jī)會(huì)場(chǎng)所。大力發(fā)展公司債行情,是促進(jìn)存貸款利率行情化,強(qiáng)化存貸款利率與債券行情利率聯(lián)動(dòng)的基礎(chǔ),并可以增加企業(yè)融資渠道,對(duì)于很多信譽(yù)好、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)來說,還能夠降低融資成本,有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 目前,從宏觀金融調(diào)控角度來看,以貨幣供應(yīng)量、信貸為主的貨幣政策中介目標(biāo)總體上還適用,但是將更加強(qiáng)調(diào)利率手段在調(diào)控中的作用。 2005年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)出高增長(zhǎng)、低通脹的良好態(tài)勢(shì),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題,除了長(zhǎng)期存在的高污染、能耗、物耗等之外,較突出就是增長(zhǎng)中的不均衡:一是投資、消費(fèi)不平衡,二是進(jìn)出口不平衡。其實(shí),前者的問題雖然的確存在,但并不主要因?yàn)橄M(fèi)增長(zhǎng)太緩。實(shí)際上,2002年以來我國居民消費(fèi)增長(zhǎng)較快,支出結(jié)構(gòu)也發(fā)生很大變化,如果將居民購房支出從社會(huì)投資項(xiàng)下轉(zhuǎn)為消費(fèi)項(xiàng)下,目前我國的消費(fèi)率約為59%,的確有待于進(jìn)一步提高,但是相比近10年來也算平穩(wěn)。促進(jìn)消費(fèi)更快增長(zhǎng)應(yīng)有中長(zhǎng)期規(guī)劃,不是短期宏觀調(diào)控能夠?qū)崿F(xiàn)的。 進(jìn)出口不平衡現(xiàn)象加重,外貿(mào)順差占GDP達(dá)到5%以上,其原因主要是兩方面:一是全球化進(jìn)程中國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加快,我國勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)突出顯現(xiàn),生產(chǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；二是國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好,需求較旺,中國在能源、資金市場(chǎng)偏低的背景下,投資過熱產(chǎn)生的產(chǎn)能部分向國際行情釋放。2005年我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資偏熱問題仍然嚴(yán)重,全年投資實(shí)際增長(zhǎng)率將超過2004年的投資實(shí)際增長(zhǎng)率,這與利率水平偏低密切相關(guān)。從調(diào)控國際收支的角度來看,適度上調(diào)國內(nèi)資源、能源市場(chǎng),適度上調(diào)利率水平,將有利于適度控制投資增長(zhǎng)和產(chǎn)能擴(kuò)張,調(diào)控出口增速,促進(jìn)外貿(mào)趨于平衡。在國內(nèi)外生產(chǎn)要素市場(chǎng)、貨幣體系、行情機(jī)制差別過大的情況下,匯率升值對(duì)于我國國際收支調(diào)整的作用有限；并且從大國經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行來看,是利率而不是匯率,更應(yīng)在宏觀調(diào)控中占據(jù)主導(dǎo)地位。 提高利率面臨的阻力是不言而喻的。在我國利率種類較多,并存在利率分化的現(xiàn)象下,綜合協(xié)調(diào)存貸款利率與債券行情利率十分重要,目前應(yīng)適度糾正社會(huì)正規(guī)金融渠道融資利率總體水平偏低的狀況。在投資、消費(fèi)實(shí)際增速同比持平或提高,非食品CPI穩(wěn)中趨升,機(jī)電產(chǎn)品、資源類產(chǎn)品出口高速增長(zhǎng)的背景下,適當(dāng)提高利率和資源類產(chǎn)品市場(chǎng)將有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)適度較快增長(zhǎng),也為將來經(jīng)濟(jì)增速較緩時(shí)期降低利率預(yù)留空間。 貨幣信貸數(shù)量調(diào)控存在一定的局限:一是貨幣信貸增長(zhǎng)速度波動(dòng)較大,貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度變化也較大,貨幣信貸調(diào)控目標(biāo)只能確定大概而不能嚴(yán)格遵循；二是貨幣信貸調(diào)控準(zhǔn)確性不好把握,在調(diào)控中容易出現(xiàn)矯枉過正現(xiàn)象；三是貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化不易及時(shí)應(yīng)對(duì),例如當(dāng)前出現(xiàn)的廣義貨幣供應(yīng)和狹義貨幣供應(yīng)增速差別擴(kuò)大,二者中哪個(gè)指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)更加密切存在爭(zhēng)議。相比往年,2005年廣義貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)更多是因?yàn)橥鈪R占款增加導(dǎo)致的,這與信貸增加創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量增加對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不同,并且M2和M1增速差別擴(kuò)大,如果僅僅從M2增速提高就推斷今年市場(chǎng)上漲加快,這個(gè)理由是不夠充分的。 在我國企業(yè)行情機(jī)制增強(qiáng)的背景下,強(qiáng)化利率調(diào)控作用,根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化,調(diào)控利率使其達(dá)到或接近中性水平,有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。由于我國利率行情化進(jìn)程沒有完成,中央銀行基準(zhǔn)利率、貨幣行情債券行情利率、商業(yè)銀行存貸款利率之間聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制不夠靈敏,協(xié)調(diào)三類利率是利率政策的重要組成部分。在債券行情起步大發(fā)展時(shí)期,三類利率之間可能會(huì)出現(xiàn)分化現(xiàn)象,債券行情利率也會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。但是從中長(zhǎng)期看,貨幣債券行情利率與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定關(guān)系將逐步形成,利率政策將逐漸趨于中性取向。 行情利率分化亟待關(guān)注 存貸款利率結(jié)構(gòu)相對(duì)完善 我國商業(yè)銀行存貸款利差變化,在1995年之前表現(xiàn)為:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期,存貸款利差增大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落時(shí)期,利差縮小。1995年以來,商業(yè)銀行利差在迅速擴(kuò)大后保持穩(wěn)定,高達(dá)3個(gè)多百分點(diǎn),相當(dāng)于歷史上最高時(shí)期的兩倍。考慮到2000-2004年存款期限趨于短期化,貸款期限趨于長(zhǎng)期化,貸款利率上浮區(qū)間不斷擴(kuò)大,實(shí)際利差水平可能還要更高些,有利于增加商業(yè)銀行盈利的能力。 從存款利率的期限結(jié)構(gòu)來看,定期存款與活期存款利差在1997年以來趨于縮小,主要是為了降低定期存款的吸引力,促進(jìn)居民增加消費(fèi)。2004年在通脹較大壓力下,10月份存貸款利率上調(diào)時(shí),活期存款利率沒變,定期存款中較長(zhǎng)期存款利率上調(diào)較多,以改變儲(chǔ)蓄存款同比少增和存款結(jié)構(gòu)短期化現(xiàn)象。 從貸款的利率期限結(jié)構(gòu)來看,在1992-1995年期間,為抑制投資過熱,中長(zhǎng)期貸款利率上調(diào)幅度遠(yuǎn)大于短期流動(dòng)資金貸款利率上調(diào)幅度,2004年上調(diào)貸款利率時(shí)也是如此。而在1997-2002年應(yīng)對(duì)通縮壓力時(shí),中長(zhǎng)期貸款利率下調(diào)幅度較大,主要是為了促進(jìn)投資,刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。 債券行情利率結(jié)構(gòu)將逐步理順 在商業(yè)銀行存貸款利率浮動(dòng)范圍擴(kuò)大定價(jià)機(jī)制靈活性增強(qiáng)的同時(shí),中央銀行基準(zhǔn)利率定價(jià)機(jī)制也更加靈活。2004年3月再貸款和再貼現(xiàn)利率浮動(dòng)機(jī)制建立,2005年3月超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào),再貼現(xiàn)與超額準(zhǔn)備金存款利差由1.35個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大為2.25個(gè)百分點(diǎn),中央銀行基準(zhǔn)利率調(diào)控空間大幅度拓寬。 貨幣行情是貨幣政策操作的平臺(tái),中央銀行基準(zhǔn)利率調(diào)控空間的拓寬,貨幣行情、債券行情利率的可調(diào)整幅度也相應(yīng)擴(kuò)大,這可以從債券行情收益曲線變動(dòng)上觀察出來。2004年3月-12月,債券行情收益曲線上移,平均升幅近1個(gè)百分點(diǎn),短中期段收益曲線趨陡；2005年3月以來,收益曲線下移,平均下移幅度達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn),短中期段收益曲線趨于平緩。 理論上,金融行情利率由高到低的順序大致是:銀行貸款利率-商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率-中央銀行再貸款利率-中央銀行再貼現(xiàn)率-銀行同業(yè)拆借利率-債券回購利率-銀行存款利率-國債利率-法定準(zhǔn)備金存款利率-超額準(zhǔn)備金存款利率。在存貸款利率沒有充分行情化的情況下,法定存貸款利率、超額準(zhǔn)備金存款利率構(gòu)成行情利率基本框架,行情利率體系在此框架下形成。 2005年3-9月以來,在超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào),中央銀行基準(zhǔn)利率浮動(dòng)空間擴(kuò)大的背景下,二、三季度金融行情利率結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化,商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率(以及企業(yè)短期融資券利率)低于中央銀行再貼現(xiàn)率,甚至低于銀行同期存款利率,銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率也低于銀行同期存款利率,并低于法定準(zhǔn)備金存款利率。甚至低于商業(yè)銀行的資金成本(1.5%)。由于行情流動(dòng)性較多,超額準(zhǔn)備金存款利率成為貨幣行情上最具有基準(zhǔn)意義的標(biāo)尺,法定存貸款利率的框架參考意義弱化。四季度以來,債券行情利率回調(diào)對(duì)以上扭曲現(xiàn)象有所修正,利率結(jié)構(gòu)趨于合理化。 目前的基準(zhǔn)利率體系將會(huì)進(jìn)一步合理化。從當(dāng)前行情利率體系來看,法定準(zhǔn)備金存款利率偏高而超額準(zhǔn)備金存款利率偏低,法定準(zhǔn)備金存款利率應(yīng)與銀行資金成本相當(dāng)比較合適。在中國債券行情發(fā)展有限的背景下,超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào)不宜過快,與法定準(zhǔn)備金存款利率差別也不宜過大,應(yīng)與行情發(fā)展、行情流動(dòng)性調(diào)控相協(xié)調(diào),否則可能會(huì)對(duì)行情利率水平和利率結(jié)構(gòu)都造成較大沖擊。 行情利率分化現(xiàn)象亟待調(diào)整 目前我國金融機(jī)構(gòu)存貸款行情、債券行情還存在分割,兩個(gè)行情利率也存在分化。2005年以來,金融行情利率分化趨于明顯。而經(jīng)濟(jì)金融體系中存在一個(gè)矛盾:商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)較緩,而金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性非常充足,爭(zhēng)相購買有限的債券資產(chǎn),造成債券收益率很低,一些企業(yè)特別是中小企業(yè)貸款較難,民間借貸利率居高不下。不同的金融行情上資金供求狀況差別很大,行情利率分化明顯,表明我國信貸行情、債券行情、民間借貸行情明顯分割,金融行情利率是斷裂的而不是連續(xù)的函數(shù),其原因主要有以下幾方面: 從金融體制結(jié)構(gòu)來看,中國金融行情基本上還是商業(yè)銀行獨(dú)木撐天,銀行業(yè)中大銀行壟斷力量仍很強(qiáng),中小銀行發(fā)展不充分,加上近年來風(fēng)險(xiǎn)暴露,融資能力更加有限。2005年以來,商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩,企業(yè)利潤增速大幅下落的背景下,放貸行為趨于謹(jǐn)慎。 從金融機(jī)構(gòu)改革來看,商業(yè)銀行受自身改制和金融當(dāng)局資本充足要求的影響,資產(chǎn)擴(kuò)張更加放緩,信貸管理趨于嚴(yán)格。國有商業(yè)銀行改革撤并分支機(jī)構(gòu)影響了縣域企業(yè)特別是中小企業(yè)融資,一定程度上助長(zhǎng)了民間借貸活動(dòng)的活躍。 從信貸環(huán)境來看,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性較差,特別是不良資產(chǎn)處置交易成本較高,貸款利率上浮也不能覆蓋這些難以量化的風(fēng)險(xiǎn),使得銀行對(duì)于好企業(yè)爭(zhēng)相貸款,對(duì)于較差企業(yè)或者是難以把握的企業(yè)懼怕放貸。 從債券行情來看,金融機(jī)構(gòu)非信貸資產(chǎn)選擇有限,企業(yè)債行情總量小,行情品種較少,而追逐企業(yè)債的資金卻不斷增加。 從金融調(diào)控來看,為減弱外資大量流入的動(dòng)力,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款,去年上半年的貨幣政策操作有意將除貸款以外的固定收益利率維持在較低水平。 金融行情利率分化問題,反映了行情主體結(jié)構(gòu)、交易成本、融資方式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面問題。在我國金融行情還不發(fā)達(dá),利率沒有完全行情化,以及民間借貸處于灰色狀態(tài)的情況下,出現(xiàn)一定的利率分化現(xiàn)象難以避免,但是利率分化益發(fā)明顯,問題不是趨于減輕而是趨于加重,應(yīng)引起重視。總體上,如果金融行情利率分化過度,分割、脫節(jié)時(shí)間過長(zhǎng),將影響金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間資金有效融通,降低金融行情資金配置的效率,同時(shí)也不利于金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng),行情利率分化現(xiàn)象亟待調(diào)整。 [關(guān)注] 利率為何長(zhǎng)期處于較低水平 存貸款利率變化與"利率幻覺" 我國金融以銀行存貸款間接融資為主渠道,金融機(jī)構(gòu)存貸款利率是金融體系的主導(dǎo)市場(chǎng)。存貸款利率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率變化關(guān)系密切。1985年以來,金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率調(diào)整,與市場(chǎng)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化大體上一致。其中利率調(diào)整與CPI變化的同步性比與GDP增速變化的同步性更為明顯,一定程度上反映中國利率政策調(diào)控更加關(guān)注通貨膨脹的變化。從市場(chǎng)、投資、消費(fèi)變化來看,CPI上漲與消費(fèi)增長(zhǎng)變化比較同步,投資增長(zhǎng)、PPI變化則領(lǐng)先于消費(fèi)增長(zhǎng)及CPI上漲變化,投資增長(zhǎng)和PPI波動(dòng)幅度也相對(duì)更大。 從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體形勢(shì)來看,名義利率與GDP增長(zhǎng)、CPI變化比較一致,實(shí)際利率與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大勢(shì)以及名義利率的走勢(shì)卻恰好相反:實(shí)際利率在通貨膨脹上升期是負(fù)利率,利率上調(diào)的速度低于市場(chǎng)上漲速度；在通脹平穩(wěn)和減弱時(shí)期,大多年份為正利率。 我國名義利率與CPI之間存在正相關(guān)關(guān)系,但是名義利率的調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于CPI的波動(dòng),實(shí)際利率與名義利率以及CPI之間有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明,實(shí)際利率是由于市場(chǎng)變化和名義利率調(diào)整而被動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果,實(shí)際利率本身并沒有成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要指標(biāo)。我國存在明顯的"利率幻覺":居民可能更多地根據(jù)名義利率而不是實(shí)際利率調(diào)整其儲(chǔ)蓄行為,經(jīng)濟(jì)當(dāng)局更多地是利用名義利率調(diào)整來進(jìn)行宏觀調(diào)控。在成熟行情經(jīng)濟(jì)國家,名義利率與實(shí)際利率的走勢(shì)大體一致,且實(shí)際利率基本都為正。 我國利率水平的調(diào)整,相比成熟行情經(jīng)濟(jì)國家,其參考的指標(biāo)要滯后。利率上調(diào)一般會(huì)落后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張如GDP快速增長(zhǎng)2-3個(gè)季度,利率調(diào)控的主動(dòng)性相對(duì)較弱。我國利率調(diào)整更多是適應(yīng)性的,是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)問題的要求下較滯后地出現(xiàn)調(diào)整。從貨幣政策操作實(shí)踐看,中國的宏觀金融調(diào)控,主要還是通過貨幣信貸數(shù)量手段調(diào)控實(shí)現(xiàn)的,名義利率調(diào)整發(fā)揮輔助功能。對(duì)于企業(yè)擴(kuò)張行為的控制,首先通過信貸控制,其次通過利率約束來實(shí)現(xiàn)。利率在中國尚沒有成為最主要、最及時(shí)的調(diào)控工具。 貨幣行情、債券行情利率 對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期有限 1997年以來,我國貨幣行情債券行情快速發(fā)展。隨著行情成員增加、行情交易規(guī)模擴(kuò)大以及金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)比重提高,行情利率對(duì)金融運(yùn)行的影響越來越大。債券行情市場(chǎng)、行情收益率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融行情的反映能力逐步強(qiáng)化,行情交易者關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)期影響了行情利率水平確定和利率結(jié)構(gòu)形成。 1999-2002年,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨緊縮壓力較大,金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率連續(xù)下調(diào),債券行情收益率隨之下降。2003年宏觀調(diào)控以來,債券行情利率出現(xiàn)兩次較大幅度的變動(dòng):一次是在2003年9月,行情利率大幅度跳升,一次是在2005年3-9月,行情利率迅速下降。這兩次變化都體現(xiàn)了政策效應(yīng),即2003年9月份的法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和2005年3月份的超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào),同時(shí)也受到行情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期的影響。2005年上半年行情預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)較大幅度下滑,加上行情流動(dòng)性充裕,債券收益率大幅度走低,與實(shí)際GDP、投資高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)出現(xiàn)背離。成熟債券行情利率會(huì)全面反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)上漲等變化趨勢(shì)。由于我國行情體系、金融調(diào)控方式還在發(fā)育當(dāng)中,行情預(yù)期理性程度有限,債券利率更多地反映CPI表面數(shù)字變化,尚不能綜合反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)。這一方面由于交易者理性認(rèn)知能力有限,另一方面由于行情流動(dòng)性波動(dòng)較大,而對(duì)行情利率造成沖擊。(張敬國) 看點(diǎn) ◇我國利率長(zhǎng)期以來處于偏低水平,并存在明顯的"利率幻覺"。利率調(diào)整多是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)問題的要求下較滯后地作出,利率政策在較多時(shí)間是適應(yīng)性的而不是中性的。我國以低市場(chǎng)資金投入支持了經(jīng)濟(jì)體制改革,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。但是低利率也造成我國資金配置效率低下,成為金融機(jī)構(gòu)形成較多不良資產(chǎn)的原因之一。 ◇從當(dāng)前行情利率體系來看,法定準(zhǔn)備金存款利率偏高而超額準(zhǔn)備金存款利率偏低。法定準(zhǔn)備金存款利率應(yīng)與銀行資金成本相當(dāng)；在債券行情發(fā)展有限的背景下,超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào)不宜過快。2005年初以來信貸行情和債券行情利率分化明顯,表明我國信貸行情、債券行情明顯分割,金融行情利率是斷裂的而不是連續(xù)的函數(shù)。 ◇為緩解人民幣升值壓力可能不一定要壓低利率。壓低利率水平在引導(dǎo)匯率走勢(shì)上存在雙重影響:利率水平低會(huì)增加短期投機(jī)的機(jī)會(huì)成本,但是同時(shí)也會(huì)助長(zhǎng)國內(nèi)投資過快和資產(chǎn)泡沫膨脹,反而吸引投機(jī)資本。在升值壓力下,保持匯率基本穩(wěn)定與保持利率適度都非常重要。實(shí)現(xiàn)中性的利率水平,適度控制投資增長(zhǎng),穩(wěn)定行情預(yù)期,可能更有利于減弱外匯流入的壓力。 ◇當(dāng)前我國外貿(mào)順差大幅增加的原因主要是中國在全球化進(jìn)程中競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步顯現(xiàn),以及在投資領(lǐng)域過熱產(chǎn)生的產(chǎn)能部分向國際行情釋放。2005年我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)存在投資偏熱等問題與我國利率水平偏低密切相關(guān)。當(dāng)前在能源、資金市場(chǎng)偏低的背景下,適度上調(diào)國內(nèi)資源、能源市場(chǎng),適度上調(diào)利率水平,將有利于適度控制投資增長(zhǎng)和產(chǎn)能擴(kuò)張,調(diào)控出口增速,促進(jìn)外貿(mào)趨于平衡。對(duì)于大國經(jīng)濟(jì)來說,宏觀調(diào)控中利率應(yīng)該比匯率占有更主導(dǎo)、更主要的地位。 ◇金融行情利率分化問題,反映了行情主體結(jié)構(gòu)、交易成本、融資方式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面問題。在我國金融行情還不發(fā)達(dá),利率沒有完全行情化,以及民間借貸處于灰色狀態(tài)的情況下,出現(xiàn)一定的利率分化現(xiàn)象難以避免,但是利率分化益發(fā)明顯,問題不是趨于減輕而是趨于加重,應(yīng)引起重視。總體上,如果金融行情利率分化過度,分割、脫節(jié)時(shí)間過長(zhǎng),將影響金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間資金有效融通,降低金融行情資金配置的效率,同時(shí)也不利于金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng),行情利率分化現(xiàn)象亟待調(diào)整。 編余 我國的利率體系主要包括中央銀行基準(zhǔn)利率、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率、貨幣行情債券行情利率和民間借貸利率等四大類。目前,貨幣行情利率與債券行情利率已基本實(shí)現(xiàn)行情化,金融機(jī)構(gòu)存貸款利率行情機(jī)制逐步增強(qiáng),中央銀行基準(zhǔn)利率體系也在完善,利率作為貨幣政策調(diào)控工具發(fā)揮越來越重要的作用。張博士以理論與實(shí)際相結(jié)合對(duì)我國的利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深入分析,值得一讀。 |
