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每日股市：股改結果乃大盤繼續上升動力
作者：admin 發布于：2013-10-29 17:32 Tuesday
隨著越來越多的上市公司進入股權分置改革的程序以及戴上G字頭的股票紛
紛出現較大幅度的上漲，整個行情對股權分置改革的向好預期越來越明朗，本
周一濟南市政府又表示將積極推進股權分置改革工作，力爭用一年左右時間基
本完成濟南上市公司的股權分置改革，因此有理由相信大盤將持續攀升，完成
到達1300點的修復性價格。
背景之一：股權分置改革的結果是什么？
目前行情對于對價多送一股還是少送一股爭論頗大，而對股權分置改革所
導致的最終結果卻并不關心。而我們認為股權分置改革之所以能夠成為中國股
票行情的里程碑事件，最重要的是其結果。用通俗的表述來講，股權分置改革
將形成如下結果：一、大股東“競爭上崗”，一股獨大、說一不二是股權分置
狀態下的必然。正由于這種特權才導致了大股東利益與中小股東利益無法取得
一致的怪現象，通過股權分置改革，非流通股東將成為流通股東，大股東對上
市公司的控股能力也因為對價支付而有所降低，在這樣的情形下，以前行政劃
撥所形成的大股東就變成了將由行情競爭而形成大股東，一家差的上市公司是
沒有人去爭著去做大股東的，就算送股較多，最終大股東也會套現減持，甚至
放棄整個公司。而一家優質資產公司卻可能會形成對大股東地位的爭奪，以前
這種爭奪事實上是不可能的，而全流通以后這種爭奪就變得非?，F實，收購兼
并將成為全流通時代的家常便飯。這樣的行情才是正常的健康的行情；二、所
有股東利益趨于一致。以前大股東只關心每股凈資產的高低，因此過度融資成
為大股東的基本朔求，這也導致了上市公司不正常的快速擴張和經營績效下降
，全流通以后，大股東的資產增減與股價高度相關，而流通股東的利益從來都
是與股價高度相關，這樣股價的高低就成為大股東和中小股東共同關心的首要
問題。而如果決定股價高低的根本因素是業績的話，那么大股東就會全付精力
投入到經營管理中去，千方百計去提高上市公司的業績，而當上市公司需要進
行融資的時候也會特別考慮到合理性和科學性，以爭取其他流通股東的同意，
保持股價不跌。因為任何一個不好的融資預案都可以導致股價下跌，而導致大
股東利益受損，只要大股東和中小股東一樣開始關心股價，那么很多事都好辦
了。正是由于上述兩個方面的結果，我們才認為流通股權變得越來越重要，當
人們越來越關心這個結果的時候，就會選擇認為好的公司不斷增持，既可以取
得流通股的話語權，也可以獲得大股東的對價送股，兩全其美，這也正是近期
大盤反復強勢走高的理由所在。
背景之二：股權分置改革的過程會怎樣？
以送股作為對價換取流通權已經基本成為行情的共識，其他的配套方式例
如權證、現價回購等基本上都可以換算成送股比例。因此股權分置改革的過程
就是一個非流通股東向流通股東送股的過程，在這個過程中流通股東因為獲得
了贈送的股份，股價進行了攤薄，獲得了實際的利益。與此同時，大股東的實
際資產并沒有因為送股而下降，有的甚至反而提升，如果按原始投資成本來算
，大股東仍舊是最大贏家。因此從靜態邏輯分析，送股作為對價，從現實結果
看并不會導致國有資產流失，反而可能提升國有資產的質量和效率。一些質地
優良上市公司的大股東看上去有點“吃虧”，但與初始投資相比仍舊有巨幅增
值。我們還注意到不少績優上市公司普遍存在大股東持股明顯偏高的特征，與
流通股東每10股送3股計，送出的份額占其持股份額非常低。因此從全局來看，
流通股獲得10送3或者更高的對價是完全應當的、并不過份的要求。目前整個市
場基本形成了10送3的明朗預期，這種預期也是近期個股普漲的動力所在，隨著
這種預期越來越明朗，股價就有望獲得更有力度的修復。在這里我們要強調，
這波價格是一波修復性價格，它并一定就導致大牛市價格，因為牛市價格只與
業績增長相關，而業績是否增長卻是行情無法預期的，但平均10送3卻是行情可
以預期的，因此這一輪價格的本質動力不來自于對業績增長的預期，而來自于
對10送3的預期。如果上市公司業績不變，那么因為10送3而導致股價平均上漲30%
就是一個不過份的期望值，換一句話說，1300點是一個可以寄望的目標。
背景之三：地方政府支持成為價格的持續動力。
本周一傳來消息說濟南市政府表示濟南將積極推進上市公司股權分置改革
工作，并力爭在一年左右基本完成濟南本地148家上市公司的股權分置改革，地
方公司由濟南國資委牽頭，央企及外地在滬的上市公司和民營公司將由濟南證
監局牽頭負責推動，濟南市金融辦負責協條和匯總工作，并代表濟南市政府與
證監會溝通。從這條消息中我們可以看到地方政府正在積極響應國務院和中國
證監會的號召，把解決股權分置問題當成頭等大事來抓，有了地方政府的推動
，我們相信股權分置的改革進程將進一步加快。短期來看，濟南作為上市公司
家數最多的“橋頭堡”，其本地股所受到的關注將會明顯高于其他地方，這也
正是近一段時間來濟南本地股價格較為強勁的原因。因此對于濟南本地公司我
們應該抱以更多的關注，特別是對于那些資產狀況優良、經營績效一般的公司
更應該積極關注，因為最終衡定股權的價值其決定性因素來自于資產，而不是
上市公司的即期收益。
紛出現較大幅度的上漲，整個行情對股權分置改革的向好預期越來越明朗，本
周一濟南市政府又表示將積極推進股權分置改革工作，力爭用一年左右時間基
本完成濟南上市公司的股權分置改革，因此有理由相信大盤將持續攀升，完成
到達1300點的修復性價格。
背景之一：股權分置改革的結果是什么？
目前行情對于對價多送一股還是少送一股爭論頗大，而對股權分置改革所
導致的最終結果卻并不關心。而我們認為股權分置改革之所以能夠成為中國股
票行情的里程碑事件，最重要的是其結果。用通俗的表述來講，股權分置改革
將形成如下結果：一、大股東“競爭上崗”，一股獨大、說一不二是股權分置
狀態下的必然。正由于這種特權才導致了大股東利益與中小股東利益無法取得
一致的怪現象，通過股權分置改革，非流通股東將成為流通股東，大股東對上
市公司的控股能力也因為對價支付而有所降低，在這樣的情形下，以前行政劃
撥所形成的大股東就變成了將由行情競爭而形成大股東，一家差的上市公司是
沒有人去爭著去做大股東的，就算送股較多，最終大股東也會套現減持，甚至
放棄整個公司。而一家優質資產公司卻可能會形成對大股東地位的爭奪，以前
這種爭奪事實上是不可能的，而全流通以后這種爭奪就變得非?，F實，收購兼
并將成為全流通時代的家常便飯。這樣的行情才是正常的健康的行情；二、所
有股東利益趨于一致。以前大股東只關心每股凈資產的高低，因此過度融資成
為大股東的基本朔求，這也導致了上市公司不正常的快速擴張和經營績效下降
，全流通以后，大股東的資產增減與股價高度相關，而流通股東的利益從來都
是與股價高度相關，這樣股價的高低就成為大股東和中小股東共同關心的首要
問題。而如果決定股價高低的根本因素是業績的話，那么大股東就會全付精力
投入到經營管理中去，千方百計去提高上市公司的業績，而當上市公司需要進
行融資的時候也會特別考慮到合理性和科學性，以爭取其他流通股東的同意，
保持股價不跌。因為任何一個不好的融資預案都可以導致股價下跌，而導致大
股東利益受損，只要大股東和中小股東一樣開始關心股價，那么很多事都好辦
了。正是由于上述兩個方面的結果，我們才認為流通股權變得越來越重要，當
人們越來越關心這個結果的時候，就會選擇認為好的公司不斷增持，既可以取
得流通股的話語權，也可以獲得大股東的對價送股，兩全其美，這也正是近期
大盤反復強勢走高的理由所在。
背景之二：股權分置改革的過程會怎樣？
以送股作為對價換取流通權已經基本成為行情的共識，其他的配套方式例
如權證、現價回購等基本上都可以換算成送股比例。因此股權分置改革的過程
就是一個非流通股東向流通股東送股的過程，在這個過程中流通股東因為獲得
了贈送的股份，股價進行了攤薄，獲得了實際的利益。與此同時，大股東的實
際資產并沒有因為送股而下降，有的甚至反而提升，如果按原始投資成本來算
，大股東仍舊是最大贏家。因此從靜態邏輯分析，送股作為對價，從現實結果
看并不會導致國有資產流失，反而可能提升國有資產的質量和效率。一些質地
優良上市公司的大股東看上去有點“吃虧”，但與初始投資相比仍舊有巨幅增
值。我們還注意到不少績優上市公司普遍存在大股東持股明顯偏高的特征，與
流通股東每10股送3股計，送出的份額占其持股份額非常低。因此從全局來看，
流通股獲得10送3或者更高的對價是完全應當的、并不過份的要求。目前整個市
場基本形成了10送3的明朗預期，這種預期也是近期個股普漲的動力所在，隨著
這種預期越來越明朗，股價就有望獲得更有力度的修復。在這里我們要強調，
這波價格是一波修復性價格，它并一定就導致大牛市價格，因為牛市價格只與
業績增長相關，而業績是否增長卻是行情無法預期的，但平均10送3卻是行情可
以預期的，因此這一輪價格的本質動力不來自于對業績增長的預期，而來自于
對10送3的預期。如果上市公司業績不變，那么因為10送3而導致股價平均上漲30%
就是一個不過份的期望值，換一句話說，1300點是一個可以寄望的目標。
背景之三：地方政府支持成為價格的持續動力。
本周一傳來消息說濟南市政府表示濟南將積極推進上市公司股權分置改革
工作，并力爭在一年左右基本完成濟南本地148家上市公司的股權分置改革，地
方公司由濟南國資委牽頭，央企及外地在滬的上市公司和民營公司將由濟南證
監局牽頭負責推動，濟南市金融辦負責協條和匯總工作，并代表濟南市政府與
證監會溝通。從這條消息中我們可以看到地方政府正在積極響應國務院和中國
證監會的號召，把解決股權分置問題當成頭等大事來抓，有了地方政府的推動
，我們相信股權分置的改革進程將進一步加快。短期來看，濟南作為上市公司
家數最多的“橋頭堡”，其本地股所受到的關注將會明顯高于其他地方，這也
正是近一段時間來濟南本地股價格較為強勁的原因。因此對于濟南本地公司我
們應該抱以更多的關注，特別是對于那些資產狀況優良、經營績效一般的公司
更應該積極關注，因為最終衡定股權的價值其決定性因素來自于資產，而不是
上市公司的即期收益。
