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焦作萬方公司09年凈利潤下滑幅度42%大大高于收入下滑幅度15.2%，主要因為：1)合并焦作萬方電力報表導致管理費用率上升1.2個百分點；2)鋁價下跌過快導致毛利率從11.6%降低到10.6%。

公司主營業務毛利5.4億符合我們預期，但EPS低于我們的預期，主要原因是合并焦作萬方電力報表導致09年管理費用率上升1個百分點，由于年末集中計提費用，四季度管理費用環比三季度大幅上升145%。

公司12月收購的趙固能源(焦煤)顯示出強大的盈利能力：09年5月至12月實現凈利潤2.56億元，年化ROE達到78.6%。預計10年將為公司貢獻投資收益1.3億元，增厚EPS0.275元。

我們看好10年鋁價上漲，假設10，11，12年鋁均價分別為19000，22000，22000元/噸，則預測公司三年EPS為2.0，3.3，2。95元，合理估值10年15倍，對應股價30元，維持“推薦”評級。

風險提示

趙固能源大股東為焦作煤業集團，公司對其無控制力，因而有被大股東操縱的風險。