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花旗發布對全球不銹鋼碳素鋼復合管業的預測報告
作者：admin 發布于：2017-2-16 2:11 Thursday
花旗認為，行業整合、庫存管理水平改善、微觀層面支持均使不銹鋼碳素鋼復合管業受益，不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲、不銹鋼碳素鋼復合管企業利潤提高以及不銹鋼碳素鋼復合管股走高的趨勢至少會延續至07年中期。
花旗近期發布了對全球不銹鋼碳素鋼復合管業的預測報告，其主要內容如下：
一.要點
全球不銹鋼碳素鋼復合管股的投資機會
花旗銀行的不銹鋼碳素鋼復合管分析師們仍普遍看好不銹鋼碳素鋼復合管股，認為不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲、不銹鋼碳素鋼復合管企業利潤提高以及不銹鋼碳素鋼復合管股走高的趨勢至少會延續至07年中期。2006年下半年，美歐的不銹鋼碳素鋼復合管價格反彈，目前看來，這似乎不僅僅是季節性因素與庫存在不銹鋼碳素鋼復合管業的多年上行周期內展開修正性下調的結果。
部分產品需求意外上揚仍為長期主題
行業整合、庫存管理水平改善、微觀層面支持均使不銹鋼碳素鋼復合管業受益。中國的不銹鋼碳素鋼復合管在國內外均出現供應充足，但花旗對上述威脅仍舊不予擔憂。
生產長材產品的綜合不銹鋼碳素鋼復合管企業優勢顯著
原材料價格的上漲(尤其是廢鋼)，將使擁有鐵礦石的綜合不銹鋼碳素鋼復合管企業受益。而興旺的全球建筑市場也將推動長材產品的需求。花旗建議根據這一主題購買安塞爾-米塔爾公司(Arcelor-Mittal)和俄羅斯新利佩茨克不銹鋼碳素鋼復合管公司(NLMK)的股票。美國紐柯不銹鋼碳素鋼復合管公司(Nucor)也受益匪淺，但目前而言，受益程度稍有差別。
推薦股票
花旗看好美國紐柯不銹鋼碳素鋼復合管公司、歐洲的安塞爾-米塔爾公司和俄羅斯謝韋爾不銹鋼碳素鋼復合管集團(Severstal) 以及日本新日鐵公司的股票。
美國前景預測
受非住宅建筑興盛、庫存與進口量下降以及不銹鋼碳素鋼復合管價格持續上漲的影響，美國市場的基本面依然穩鍵。不銹鋼碳素鋼復合管股近期表現出色，但似乎已“預支”了未來數月的利好消息，預計07年第一季度，全球不銹鋼碳素鋼復合管企業的收益極有可能下滑。
歐洲前景預測
歐洲不銹鋼碳素鋼復合管業仍將從歐元貶值、制造業興盛及庫存適中中受益。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管業的長期景氣趨勢依然保持不變。
亞洲前景預測
目前的市場狀況表明，短期內不銹鋼碳素鋼復合管價格可能還將進一步上揚。日本市場依然穩鍵，不銹鋼碳素鋼復合管的需求量保持穩定，供給量得到控制。但花旗對澳大利亞的不銹鋼碳素鋼復合管企業持更為謹慎的態度。
二.正文內容
1.簡介
花旗依然認為全球不銹鋼碳素鋼復合管業存在諸多機會。雖然地區間存在差異，但花旗的不銹鋼碳素鋼復合管分析師基本站在“不銹鋼碳素鋼復合管景氣”的陣營中，他們主要關注企業整合、庫存管理水平改善及微觀層面支持所帶來的利好，而不是宏觀主題或中國內地不銹鋼碳素鋼復合管產量失控等悲觀因素。后者似乎有點老調重彈，但或許也是潛在的機會來源，因為行業推動力將轉向貿易流、原材料、公司資產負債表與股票估值。
美國不銹鋼碳素鋼復合管業的復蘇程度與歐亞不銹鋼碳素鋼復合管業的反彈力度均超出花旗預期。目前看來，2006年下半年的興旺局面似乎不單是短暫的季節性因素和庫存修正性回調的結果。在不銹鋼碳素鋼復合管價格、利潤與股價趨勢數年上揚后，庫存水平出現修正性回調。不銹鋼碳素鋼復合管業的上漲動能似乎將持續至2007年中旬，若出現美國經濟增長放緩、中國出口旺盛、稅改支持、全球建筑業興盛以及從廢鋼到冷扎鋼的不銹鋼碳素鋼復合管供應鏈庫存呈現大幅下降的局面，那么，不銹鋼碳素鋼復合管業還將穩步上行。
不銹鋼碳素鋼復合管企業的機會一目了然，并與包含了不銹鋼碳素鋼復合管價格與預期收益的保守需求量緊密相連。不銹鋼碳素鋼復合管的需求增長率可能會遠高于國際不銹鋼碳素鋼復合管協會(IISI)2007年的預期底部5.9%，這一預期是基于美國、歐洲和日本的不銹鋼碳素鋼復合管業將于07年中旬大幅萎縮的預測做出的。預計巴西、俄羅斯、印度和中東的不銹鋼碳素鋼復合管業或將呈現上行趨勢，因為受旺盛的建筑業驅動，上述地區的不銹鋼碳素鋼復合管需求增長率一直保持在10%以上的水平。
與此同時，由于國際不銹鋼碳素鋼復合管價差收窄程度不一、07年4月份的訂單飽和且服務中心的庫存適中，預計不銹鋼碳素鋼復合管的進出口貿易可能仍將表現平平。倘若不銹鋼碳素鋼復合管價格持續上漲的勢頭在4月份和5月份告一段落，預計不銹鋼碳素鋼復合管企業的利潤將于07年中期大幅增長，也將出現上調收益預期的風潮，而主要不銹鋼碳素鋼復合管股也將再度出現估值低于其他金屬股的局面。
中國內地的產能激增20%以及最近成為凈出口國均對不銹鋼碳素鋼復合管業來之不易的繁榮局面產生了威脅。一旦中國的需求因對美國房地產與消費需求將長期下降的擔憂而出現波動，不銹鋼碳素鋼復合管價格與不銹鋼碳素鋼復合管企業的利潤恐將于07年末全面回落。
長材產品的需求因建筑業興盛而大幅上揚。長材產品的需求量從未大幅下跌過，并且還引領不銹鋼碳素鋼復合管業進入長達兩個月的復蘇期。潛在的原材料利潤收窄也是不銹鋼碳素鋼復合管業復蘇的原因所在，原材料價格的上漲速度快于產品價格。尤其是廢鋼產品，07年迄今為止，主要級別的不銹鋼碳素鋼復合管價格已上漲了55%至70%，而不銹鋼碳素鋼復合管產品的價格僅上漲5%至20%。鑒于此，擁有鐵礦石資源的綜合不銹鋼碳素鋼復合管企業與生產長材產品的不銹鋼碳素鋼復合管廠家將占據最大的優勢。而主要生產板材產品的電弧爐生產商將處于劣勢。市場十分理解這種兩極分化的局面，差異率與差距擴大幅度恐將被低估，并極有可能在收益報告周期內浮現。花旗關注的多數不銹鋼碳素鋼復合管企業均處于上述兩極之間。
最后，考慮到連續幾個月的優異表現，可能延續至07年中期的利潤下降，以及并購和非不銹鋼碳素鋼復合管類金屬與煤炭價格上漲推動的估值翻番，花旗仍將選擇部分特定股。詳情請參閱附表一。
2.各地區不銹鋼碳素鋼復合管業的前景預測
1)美國
美國的不銹鋼碳素鋼復合管價格一直在穩步上揚。不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲始于建筑級別不銹鋼碳素鋼復合管(如棒材、型鋼等)的漲價，之后延伸至厚板、工具鋼，近期則進一步擴大到鋼片產品。合金產品亦大幅上揚。
漲價影響消退導致進口量連續八個月下降
自06年7月起，美國不銹鋼碳素鋼復合管的進口量就不斷下降，目前跌至240萬噸/月左右。這反映出，美國的不銹鋼碳素鋼復合管供給充足，不銹鋼碳素鋼復合管廠家熱心于再投產，而美國的不銹鋼碳素鋼復合管價格又低于國際水平。預計在美國不銹鋼碳素鋼復合管價格較國際水平高出125至150美元/噸之前，進口不銹鋼碳素鋼復合管基本不會構成威脅。
廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格領漲，但不銹鋼碳素鋼復合管產品將迎頭趕上
迄今為止，標準廢鋼的價格已上漲至115至130美元/噸，漲幅達55%至68%，遠高于不銹鋼碳素鋼復合管產品的漲幅，每噸不銹鋼碳素鋼復合管產品僅上漲了30至100美元，漲幅5至20%。加上產能不足的不銹鋼碳素鋼復合管廠家，廢鋼的漲價恐將降低電弧爐廠家的利潤。另一方面，紐柯公司卻從以長材為主的產品組合、并購活動、廢鋼替代品及07年第一季度的樂觀預期中受益。廢鋼或將于07年5月再度上漲70美元以內的傳聞一直不絕于耳，但預計利潤增加還尚需時日。在鋼片價格滯漲，煉鐵高爐重新開工的情況下，受“廢鋼絕緣或價格保護傘”的影響驅動，美國的不銹鋼碳素鋼復合管份額帶動了整個集團。
剩余的中小企業并購、不銹鋼碳素鋼復合管企業服務集中趨勢以及新不銹鋼碳素鋼復合管廠家的建筑進程均值得關注。提請注意的是，美國目前有三家不銹鋼碳素鋼復合管廠家在建，加上進口的厚板量，美國不銹鋼碳素鋼復合管廠家的粗鋼產能約為300萬噸/年。
2)歐洲(除俄羅斯)
歐洲不銹鋼碳素鋼復合管業已經歷了一個較長的低迷期。諸多因素表明，歐洲不銹鋼碳素鋼復合管業的下行空間有限，且庫存將進入上升周期。這些因素包括：
歐元兌美元的匯率升值
歐元升值一直是利潤上漲的驅動力，歐元升值提高了以前以美元和本幣計價的價格。此外，花旗還將歐元升值視為縮小以歐元計價的產品價格與以美元計價的產品價格之間的價差的主要驅動力。美元貶值與歐元升值之間存在很強的關聯性，并使歐洲的礦廠獲得較優異的業績。
潛在的制造業需求較為旺盛
在2001年至2005年期間，歐洲的不銹鋼碳素鋼復合管表觀消費增長緩慢，甚至出現負值，2004年的消費量未能持續增長，反而出現負值。但自05年下半年起，歐洲的不銹鋼碳素鋼復合管表觀消費增長就呈現出更為迅猛的增長趨勢，而且增長率也持續上揚。宏觀經濟數據一直喜憂參半，盡管新訂單仍在大幅增加。花旗歐洲資本商品小組近期預計，訂單將以緩慢的速度增長，但仍存在再度加速上揚的可能性(重復2006年走勢)。
庫存平均水平與美國減產的推助
在行業整合加強與安塞爾-米塔爾公司重組的背景下，美國不銹鋼碳素鋼復合管業之間的協作性加強了，這警醒歐洲在夏季維修期后保持產能。這也意味著，歐洲目前的不銹鋼碳素鋼復合管庫存水平不及2004年至2005年庫存周期的水平，需求已反映出不銹鋼碳素鋼復合管價格的暴跌。
3)俄羅斯
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復合管業自2006年起就出現向好趨勢；雖然時斷時續，但不銹鋼碳素鋼復合管價格未有回落，依然呈現穩步上揚的趨勢。花旗認為，俄羅斯國內的不銹鋼碳素鋼復合管價格恐將與歐洲基準脫鉤，至少是回落趨勢。該國的不銹鋼碳素鋼復合管價格以往參照歐洲標準。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管出口對全球不銹鋼碳素鋼復合管業的威脅業已消退，反之，其表觀消費量卻即將開始成為全球不銹鋼碳素鋼復合管業的正面驅動力。行業實力不斷增強，此外，受能源價格加速上揚的提振，俄羅斯再度富強起來，這兩個因素成為不銹鋼碳素鋼復合管表觀消費量大幅增長的驅動力。
旺盛的國內需求，尤其是對長材產品的需求，推動不銹鋼碳素鋼復合管產品小幅增長(漲幅接近5%)。但同時，出口市場卻未從中受益。預計俄羅斯國內的不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲、銷量持續增長以及出口持平或下降的趨勢極有可能會延續至2007年。
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復合管需求量以每年20%的速度增長，2004年的年增長率為35%，2006年則躍升至1700萬噸，主要是受運輸管道、建筑業、工程和汽車業的推動。但同期的年出口量卻下滑10%至1000萬噸，進一步與歐洲市場脫節。2006年的出口歐洲不銹鋼碳素鋼復合管配額尚有剩余表明，俄羅斯國內市場的吸引力有所增加。板材產品2006年的產量較2005年增長5%。
在2007年1月至2月期間，俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管業似乎出現可持續的積極發展趨勢。板材產品的年需求量上升了12%，盡管受季節性因素影響，月消費量自2006年的巔峰水平回落。但在歐洲不銹鋼碳素鋼復合管價格回升的情況下，俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復合管出口量開始增加，目前已使用了逾25%的年出口配額。
俄羅斯的長材產品需求量同比上升12%，2004年的年增長率為22%，2006年則躍升至1840萬噸。螺紋鋼筋需求量的增幅甚至更大，年增長率在25%至30%之間，這是國內不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲的原因所在。俄羅斯基礎設施和建筑業興盛是長材產品需求量激增的主要驅動因素。
在2007年1月至2月期間，長材產品的需求量似乎高于板材產品。長材需求量同比上升30%，月度消費量達到160萬噸(與2006年的巔峰水平一致)。長材產品的出口量可忽略不計(2月份出口量為30萬噸，同比下降13%)。
預測：花旗認為，國內不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲及波動性減弱開始成為羅斯不銹鋼碳素鋼復合管市場的鮮明特色。自2005年7月起，國內不銹鋼碳素鋼復合管價格就較國際水平高100美元/噸。只有出口市場出現短期劇烈震蕩，方可填補這一差價。
4)亞洲地區(除日本和印度)與澳大利亞
自2007年初以來，亞洲的不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲了5%至30%。亞洲廢鋼(HMS1)的價格目前為360美元/噸，而1月份為280美元/噸。澳大利亞的廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格也自07年1月份起上揚了10%至35%，廢鋼和長材產品的價格首先上漲，熱軋鋼與其他產品緊縮其后。
目前的指標均表明，未來3個月內，包括廢鋼、熱軋鋼和長材產品在內的眾多不銹鋼碳素鋼復合管產品的價格還將進一步上揚，漲幅恐超過10%。近期推動不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲的主要因素似乎有以下幾點：
一是中國內地不銹鋼碳素鋼復合管的預期需求量遠高于產量，雖然供給數據未予反映。
二是中東和歐洲市場的需求旺盛，尤其是長材產品。
三是俄羅斯以外地區的廢鋼供給量與巴西以外地區的生鐵產量雙雙下降。
四是美國的供給回落速度快于預期。
預測：花旗將澳大利亞08財年熱軋鋼的預期價格調升至525美元/噸(每噸上調50美元)，以反映不銹鋼碳素鋼復合管價格近期將上漲的預測。同樣，將08財年含鐵廢鋼的預期價格調升至305美元/噸(每噸上調55美元)。花旗目前認為，鋼筋的價格將于08財年上漲6%，之前的漲幅為3%。
5)日本
日本的不銹鋼碳素鋼復合管需求量依然十分穩定，因為汽車、造船和機械制造商正不斷進行擴張。建筑業的需求穩固，土地價格15年以來首次大幅上揚。不銹鋼碳素鋼復合管的供給量受到控制，不銹鋼碳素鋼復合管廠家對擴張事宜極度敏感，甚至重組后也如此。日本從亞洲各國進口的不銹鋼碳素鋼復合管數量有限，因為受到質量限制及亞洲不銹鋼碳素鋼復合管價格實際高于日本的影響。當然，中國產能激增仍是07年下半年的主要風險，但考慮到原材料成本的壓力，預計日本高爐產品的下行風險有限。
6)印度
過去5年中，印度的不銹鋼碳素鋼復合管需求量一直以每年約6%的速度強勁增長。由于基礎實施的大力興建帶動了投資、工業化和消費驅動的經濟增長，尤其是汽車和器械行業，印度06財年的不銹鋼碳素鋼復合管表觀需求量為3800萬噸，預計今后數年還將以9%至10%的速度增長。為把人均消費量由35公斤提高到約175公斤的世界平均水平，印度的國家不銹鋼碳素鋼復合管政策定下目標，到2020年將鋼產量提高到1.1億噸。老廠(brownfield)擴建項目基本能按計劃進行，但考慮到基礎設施的限制及土地獲取延遲與鐵礦石的配給，在建項目的竣工可能尚需時日。
印度不銹鋼碳素鋼復合管業的集中度較高，五大不銹鋼碳素鋼復合管廠家－印度不銹鋼碳素鋼復合管管理局有限公司(SAIL)、塔塔不銹鋼碳素鋼復合管公司(Tata Steel)、京德勒西南不銹鋼碳素鋼復合管公司(JSW Steel)、埃薩不銹鋼碳素鋼復合管公司(Essar)、伊斯帕特公司(Ispat)－占據了約60%的市場份額。印度國內不銹鋼碳素鋼復合管價格的走勢基本與國際不銹鋼碳素鋼復合管價格一致(一般每噸折價10至20美元)。自2006年4月起，熱軋鋼卷的價格同比上升15%。印度是大型不銹鋼碳素鋼復合管企業和部分高效的綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家的理想發展之所，因為它們能以全球最低的成本進行生產。最近一段時期，在尋求最新技術、進一步拓展市場并尋找優質煤礦的愿望推動下，印度不銹鋼碳素鋼復合管企業展開海外收購。塔塔不銹鋼碳素鋼復合管收購了英國康力斯不銹鋼碳素鋼復合管集團，京德勒正對莫桑比克的煤礦虎視耽耽。
3.中國內地狀況：需保持警惕，但毋需驚恐
由于不銹鋼碳素鋼復合管產量失控，中國內地成為不銹鋼碳素鋼復合管凈出口國，這依然是全球不銹鋼碳素鋼復合管業不爭的利空因素。但花旗仍持較為樂觀的態度，重點關注顯著的國內需求、中國不銹鋼碳素鋼復合管價格溢價收窄、有利的稅改政策以及行業整合的推動力。預計全球建筑業將繼續消耗巨量的中國“過剩”不銹鋼碳素鋼復合管。
對多數不銹鋼碳素鋼復合管投資者而言，中國內地的不銹鋼碳素鋼復合管產能增長依然不甚明朗。1996年以來，中國內地的不銹鋼碳素鋼復合管產量翻了兩番，占全球不銹鋼碳素鋼復合管產量的份額也從14%躍升至45%。這種快速增長的步伐未有減速跡象，中國內地的粗鋼產量于2006年大幅增長了21%，而2007年迄今為止的產量也于06年持平。過去14個月中(2005年11月至2007年2月)，成品鋼的產量增長速度超過了消費量的增速。
而同期，中國的成品不銹鋼碳素鋼復合管市場場脫離了供需平衡狀態。中國于2006年首次成為不銹鋼碳素鋼復合管凈出口國，2006年的凈出口量為2500萬噸，將近全球產量的2%。
然而，目前為止，產量與出口量的大規模增長并沒有壓低中國內地與亞洲地區的不銹鋼碳素鋼復合管價格。實際上，中國熱扎鋼的價格反倒同比上升了40%。在中國不銹鋼碳素鋼復合管價格于06年初攀升至200美元/噸的巔峰水平之后，中美之間的不銹鋼碳素鋼復合管價格就相差無幾了。花旗視不銹鋼碳素鋼復合管價格為最準確的供需指標，但對此統計數據仍略有疑慮。
因此，中國的不銹鋼碳素鋼復合管業將如何發展？花旗認為，可能有以下三種主要趨勢：
1)國內需求依然高于預期，尤其是來自建筑業的需求。2007年1月至2月，中國內地的工業產量同比上升18.5%。國際不銹鋼碳素鋼復合管協會預計，表觀消費量將于07年增長13%，08年增長10%。
2)中東地區的建筑項目正在源源不斷地吸納出口不銹鋼碳素鋼復合管，亞洲與東歐原材料的進口地正轉向中東。在中東多數國家尋求發展以石油為中心的多樣化經濟的背景下，石油美元的環流對大規模建筑潮起了推波助瀾的作用。
3)中國政府正通過調整出口退稅政策并采取將不銹鋼碳素鋼復合管價格與世界水平接軌的方式限制不銹鋼碳素鋼復合管的出口量。從戰略角度看，中國政府并不希望出口能源。關閉效率低下的小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的威脅依然存在。2006年11月，中國政府宣布對一系列不銹鋼碳素鋼復合管產品加征10%的出口關稅。接下來很可能會提高不銹鋼碳素鋼復合管成品的出口關稅。
股票投資建議
花旗認為，真正影響中國內地不銹鋼碳素鋼復合管業發展的不是供給量，而是需求量。國內不銹鋼碳素鋼復合管價格是能真正反映內地需求量的實時指標。目前的不銹鋼碳素鋼復合管價格仍十分堅挺。由于需求量繼續以兩位數的速度增長，預計供給量仍難以左右不銹鋼碳素鋼復合管市場。但花旗依然對中國內地的不銹鋼碳素鋼復合管需求量出現重大拐點的可能性保持警惕，因為這種情況幾乎明白無誤地表明，中國不銹鋼碳素鋼復合管股將會步入下跌期。
4.原材料：廢鋼漲價帶來的影響
原材料價格上漲(尤其是廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格)是促使絕大多數不銹鋼碳素鋼復合管產品宣布漲價的主要動因。不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲使綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家占據了優勢，特別是那些擁有國內鐵礦石資源并大規模生產長材產品的不銹鋼碳素鋼復合管廠家。從結構上看，廢鋼的價格似乎再度走高。但仍需關注，5月份不銹鋼碳素鋼復合管價格的進一步上漲能否使不銹鋼碳素鋼復合管廠家恢復盈利。
在不銹鋼碳素鋼復合管需求與替代品效應的推動下，廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格一直是不銹鋼碳素鋼復合管業的領先指標。花旗認為，潛在需求已推動全球廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格大幅走高，增幅高于鐵礦石。鐵礦石的價格上漲了10%。
近期長材產品的價格與廢鋼的聯系較為緊密，至少歐洲和美國的情況如此，因為這一直是電弧爐(EAF或小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家)產品的關鍵所在。花旗認為，小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的盛行主要是受以下三個因素驅動：
1)廢鋼的吸引力。廢鋼一度充滿冷戰后的俄羅斯及無吸引力的原材料或商品市場。
2)技術改良既提高了EAF產品的品質，又擴大了其產品種類。
3)與高爐相比，EAF工藝的靈活性更大，產品尺寸更小。
但實際上，全球各不銹鋼碳素鋼復合管市場正出現旺盛的需求，廢鋼的供給量也越來越有限。美國西海岸的中國廢鋼進口量已回落，而東海岸的土耳其廢鋼進口量也有所下降。以前來自黑海/歐洲和澳大利亞的廢鋼進口量要么日益萎縮，要么被其國內需求所消耗。
投入成本表明需求活躍
需求持續增長，未受不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲的影響，并不時被庫存波動所掩蓋。重新增加庫存仍需慎重考慮，但花旗認為，需求的大幅增長才是全球不銹鋼碳素鋼復合管價格的真正決定因素。庫存波動與不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲在很大程度上源自需求。
花旗將生鐵價格與每噸液態鋼的原料成本(包括電力)進行了對比。只有再生鐵合金才需要將這兩種價格分列，為便于分析，花旗未將再生鐵合金考慮在內。因此，花旗對比了產品成本價與該產品替代品的市場價格，以及生鐵的價格，這就是典型的歷史轉化價格。
生鐵的價格受以下因素左右：
一是不銹鋼碳素鋼復合管需求：不銹鋼碳素鋼復合管價格隨庫存或需求的增加而上漲。屬需求功能。
二是廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格：若廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格走高，小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家將轉而求購生鐵或海綿鐵，這將有利于綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家的產品取得較好的收益。
花旗從上述分析中得出以下兩個結論：
1)近期的需求有所增加。這極有可能是受潛在需求大幅增長及庫存周期的影響。花旗認為前者是主要驅動力。
2)綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家近期的業績定會超過小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家，尤其是螺紋鋼筋市場，因為螺紋鋼筋的需求旺盛，而且價格波動幅度小于板材產品。
綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的優劣
為驗證第二個結論，花旗將廢鋼與鐵礦石的價格比和綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的歷史轉化利潤(conversion Margins)比進行了對比分析，發現這兩個比率之間具有很強的關聯性。
兩種生產方式的成本基礎屬性不同可能是導致上述情況的原因所在，廢鋼與鐵礦石的價格比反映了這一點。小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的成本基礎相對靈活，在某種程度上可影響短期地區不銹鋼碳素鋼復合管價格。綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家用于生產鐵的原材料是以合約價格購進的。
若潛在需求增長或重新增加庫存導致不銹鋼碳素鋼復合管需求大幅上揚，就如同2002年、2004年和2006年的情況，那么，綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家從歷史轉化利潤增長率上升中所獲的利益將高于同類小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家。
區域敏感性亦有所上升
此外，區域內的產品份額亦呈現持續增長的勢頭，1998年與2002年間，美印兩國對產品份額的敏感性增強，但日本的敏感性開始下降。需提請注意的是，全球電弧爐產品的平均增長率依然保持在33.5%左右。
花旗發現，美國和印度兩國的綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家對市場份額的敏感度均有所增加。2004年及2002年，美國綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家相對小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家市場份額分別增長了5%及12%；同期印度分別上升了19%及7%。
歐洲的敏感性變化不太明顯，2002年及2004年綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家電弧煉爐產品分別為沒有變化及增長了5%。同期日本分別為下降了3%及下降5%。
附表一：花旗所薦不銹鋼碳素鋼復合管股的基本情況與目標價格
花旗近期發布了對全球不銹鋼碳素鋼復合管業的預測報告，其主要內容如下：
一.要點
全球不銹鋼碳素鋼復合管股的投資機會
花旗銀行的不銹鋼碳素鋼復合管分析師們仍普遍看好不銹鋼碳素鋼復合管股，認為不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲、不銹鋼碳素鋼復合管企業利潤提高以及不銹鋼碳素鋼復合管股走高的趨勢至少會延續至07年中期。2006年下半年，美歐的不銹鋼碳素鋼復合管價格反彈，目前看來，這似乎不僅僅是季節性因素與庫存在不銹鋼碳素鋼復合管業的多年上行周期內展開修正性下調的結果。
部分產品需求意外上揚仍為長期主題
行業整合、庫存管理水平改善、微觀層面支持均使不銹鋼碳素鋼復合管業受益。中國的不銹鋼碳素鋼復合管在國內外均出現供應充足，但花旗對上述威脅仍舊不予擔憂。
生產長材產品的綜合不銹鋼碳素鋼復合管企業優勢顯著
原材料價格的上漲(尤其是廢鋼)，將使擁有鐵礦石的綜合不銹鋼碳素鋼復合管企業受益。而興旺的全球建筑市場也將推動長材產品的需求。花旗建議根據這一主題購買安塞爾-米塔爾公司(Arcelor-Mittal)和俄羅斯新利佩茨克不銹鋼碳素鋼復合管公司(NLMK)的股票。美國紐柯不銹鋼碳素鋼復合管公司(Nucor)也受益匪淺，但目前而言，受益程度稍有差別。
推薦股票
花旗看好美國紐柯不銹鋼碳素鋼復合管公司、歐洲的安塞爾-米塔爾公司和俄羅斯謝韋爾不銹鋼碳素鋼復合管集團(Severstal) 以及日本新日鐵公司的股票。
美國前景預測
受非住宅建筑興盛、庫存與進口量下降以及不銹鋼碳素鋼復合管價格持續上漲的影響，美國市場的基本面依然穩鍵。不銹鋼碳素鋼復合管股近期表現出色，但似乎已“預支”了未來數月的利好消息，預計07年第一季度，全球不銹鋼碳素鋼復合管企業的收益極有可能下滑。
歐洲前景預測
歐洲不銹鋼碳素鋼復合管業仍將從歐元貶值、制造業興盛及庫存適中中受益。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管業的長期景氣趨勢依然保持不變。
亞洲前景預測
目前的市場狀況表明，短期內不銹鋼碳素鋼復合管價格可能還將進一步上揚。日本市場依然穩鍵，不銹鋼碳素鋼復合管的需求量保持穩定，供給量得到控制。但花旗對澳大利亞的不銹鋼碳素鋼復合管企業持更為謹慎的態度。
二.正文內容
1.簡介
花旗依然認為全球不銹鋼碳素鋼復合管業存在諸多機會。雖然地區間存在差異，但花旗的不銹鋼碳素鋼復合管分析師基本站在“不銹鋼碳素鋼復合管景氣”的陣營中，他們主要關注企業整合、庫存管理水平改善及微觀層面支持所帶來的利好，而不是宏觀主題或中國內地不銹鋼碳素鋼復合管產量失控等悲觀因素。后者似乎有點老調重彈，但或許也是潛在的機會來源，因為行業推動力將轉向貿易流、原材料、公司資產負債表與股票估值。
美國不銹鋼碳素鋼復合管業的復蘇程度與歐亞不銹鋼碳素鋼復合管業的反彈力度均超出花旗預期。目前看來，2006年下半年的興旺局面似乎不單是短暫的季節性因素和庫存修正性回調的結果。在不銹鋼碳素鋼復合管價格、利潤與股價趨勢數年上揚后，庫存水平出現修正性回調。不銹鋼碳素鋼復合管業的上漲動能似乎將持續至2007年中旬，若出現美國經濟增長放緩、中國出口旺盛、稅改支持、全球建筑業興盛以及從廢鋼到冷扎鋼的不銹鋼碳素鋼復合管供應鏈庫存呈現大幅下降的局面，那么，不銹鋼碳素鋼復合管業還將穩步上行。
不銹鋼碳素鋼復合管企業的機會一目了然，并與包含了不銹鋼碳素鋼復合管價格與預期收益的保守需求量緊密相連。不銹鋼碳素鋼復合管的需求增長率可能會遠高于國際不銹鋼碳素鋼復合管協會(IISI)2007年的預期底部5.9%，這一預期是基于美國、歐洲和日本的不銹鋼碳素鋼復合管業將于07年中旬大幅萎縮的預測做出的。預計巴西、俄羅斯、印度和中東的不銹鋼碳素鋼復合管業或將呈現上行趨勢，因為受旺盛的建筑業驅動，上述地區的不銹鋼碳素鋼復合管需求增長率一直保持在10%以上的水平。
與此同時，由于國際不銹鋼碳素鋼復合管價差收窄程度不一、07年4月份的訂單飽和且服務中心的庫存適中，預計不銹鋼碳素鋼復合管的進出口貿易可能仍將表現平平。倘若不銹鋼碳素鋼復合管價格持續上漲的勢頭在4月份和5月份告一段落，預計不銹鋼碳素鋼復合管企業的利潤將于07年中期大幅增長，也將出現上調收益預期的風潮，而主要不銹鋼碳素鋼復合管股也將再度出現估值低于其他金屬股的局面。
中國內地的產能激增20%以及最近成為凈出口國均對不銹鋼碳素鋼復合管業來之不易的繁榮局面產生了威脅。一旦中國的需求因對美國房地產與消費需求將長期下降的擔憂而出現波動，不銹鋼碳素鋼復合管價格與不銹鋼碳素鋼復合管企業的利潤恐將于07年末全面回落。
長材產品的需求因建筑業興盛而大幅上揚。長材產品的需求量從未大幅下跌過，并且還引領不銹鋼碳素鋼復合管業進入長達兩個月的復蘇期。潛在的原材料利潤收窄也是不銹鋼碳素鋼復合管業復蘇的原因所在，原材料價格的上漲速度快于產品價格。尤其是廢鋼產品，07年迄今為止，主要級別的不銹鋼碳素鋼復合管價格已上漲了55%至70%，而不銹鋼碳素鋼復合管產品的價格僅上漲5%至20%。鑒于此，擁有鐵礦石資源的綜合不銹鋼碳素鋼復合管企業與生產長材產品的不銹鋼碳素鋼復合管廠家將占據最大的優勢。而主要生產板材產品的電弧爐生產商將處于劣勢。市場十分理解這種兩極分化的局面，差異率與差距擴大幅度恐將被低估，并極有可能在收益報告周期內浮現。花旗關注的多數不銹鋼碳素鋼復合管企業均處于上述兩極之間。
最后，考慮到連續幾個月的優異表現，可能延續至07年中期的利潤下降，以及并購和非不銹鋼碳素鋼復合管類金屬與煤炭價格上漲推動的估值翻番，花旗仍將選擇部分特定股。詳情請參閱附表一。
2.各地區不銹鋼碳素鋼復合管業的前景預測
1)美國
美國的不銹鋼碳素鋼復合管價格一直在穩步上揚。不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲始于建筑級別不銹鋼碳素鋼復合管(如棒材、型鋼等)的漲價，之后延伸至厚板、工具鋼，近期則進一步擴大到鋼片產品。合金產品亦大幅上揚。
漲價影響消退導致進口量連續八個月下降
自06年7月起，美國不銹鋼碳素鋼復合管的進口量就不斷下降，目前跌至240萬噸/月左右。這反映出，美國的不銹鋼碳素鋼復合管供給充足，不銹鋼碳素鋼復合管廠家熱心于再投產，而美國的不銹鋼碳素鋼復合管價格又低于國際水平。預計在美國不銹鋼碳素鋼復合管價格較國際水平高出125至150美元/噸之前，進口不銹鋼碳素鋼復合管基本不會構成威脅。
廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格領漲，但不銹鋼碳素鋼復合管產品將迎頭趕上
迄今為止，標準廢鋼的價格已上漲至115至130美元/噸，漲幅達55%至68%，遠高于不銹鋼碳素鋼復合管產品的漲幅，每噸不銹鋼碳素鋼復合管產品僅上漲了30至100美元，漲幅5至20%。加上產能不足的不銹鋼碳素鋼復合管廠家，廢鋼的漲價恐將降低電弧爐廠家的利潤。另一方面，紐柯公司卻從以長材為主的產品組合、并購活動、廢鋼替代品及07年第一季度的樂觀預期中受益。廢鋼或將于07年5月再度上漲70美元以內的傳聞一直不絕于耳，但預計利潤增加還尚需時日。在鋼片價格滯漲，煉鐵高爐重新開工的情況下，受“廢鋼絕緣或價格保護傘”的影響驅動，美國的不銹鋼碳素鋼復合管份額帶動了整個集團。
剩余的中小企業并購、不銹鋼碳素鋼復合管企業服務集中趨勢以及新不銹鋼碳素鋼復合管廠家的建筑進程均值得關注。提請注意的是，美國目前有三家不銹鋼碳素鋼復合管廠家在建，加上進口的厚板量，美國不銹鋼碳素鋼復合管廠家的粗鋼產能約為300萬噸/年。
2)歐洲(除俄羅斯)
歐洲不銹鋼碳素鋼復合管業已經歷了一個較長的低迷期。諸多因素表明，歐洲不銹鋼碳素鋼復合管業的下行空間有限，且庫存將進入上升周期。這些因素包括：
歐元兌美元的匯率升值
歐元升值一直是利潤上漲的驅動力，歐元升值提高了以前以美元和本幣計價的價格。此外，花旗還將歐元升值視為縮小以歐元計價的產品價格與以美元計價的產品價格之間的價差的主要驅動力。美元貶值與歐元升值之間存在很強的關聯性，并使歐洲的礦廠獲得較優異的業績。
潛在的制造業需求較為旺盛
在2001年至2005年期間，歐洲的不銹鋼碳素鋼復合管表觀消費增長緩慢，甚至出現負值，2004年的消費量未能持續增長，反而出現負值。但自05年下半年起，歐洲的不銹鋼碳素鋼復合管表觀消費增長就呈現出更為迅猛的增長趨勢，而且增長率也持續上揚。宏觀經濟數據一直喜憂參半，盡管新訂單仍在大幅增加。花旗歐洲資本商品小組近期預計，訂單將以緩慢的速度增長，但仍存在再度加速上揚的可能性(重復2006年走勢)。
庫存平均水平與美國減產的推助
在行業整合加強與安塞爾-米塔爾公司重組的背景下，美國不銹鋼碳素鋼復合管業之間的協作性加強了，這警醒歐洲在夏季維修期后保持產能。這也意味著，歐洲目前的不銹鋼碳素鋼復合管庫存水平不及2004年至2005年庫存周期的水平，需求已反映出不銹鋼碳素鋼復合管價格的暴跌。
3)俄羅斯
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復合管業自2006年起就出現向好趨勢；雖然時斷時續，但不銹鋼碳素鋼復合管價格未有回落，依然呈現穩步上揚的趨勢。花旗認為，俄羅斯國內的不銹鋼碳素鋼復合管價格恐將與歐洲基準脫鉤，至少是回落趨勢。該國的不銹鋼碳素鋼復合管價格以往參照歐洲標準。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管出口對全球不銹鋼碳素鋼復合管業的威脅業已消退，反之，其表觀消費量卻即將開始成為全球不銹鋼碳素鋼復合管業的正面驅動力。行業實力不斷增強，此外，受能源價格加速上揚的提振，俄羅斯再度富強起來，這兩個因素成為不銹鋼碳素鋼復合管表觀消費量大幅增長的驅動力。
旺盛的國內需求，尤其是對長材產品的需求，推動不銹鋼碳素鋼復合管產品小幅增長(漲幅接近5%)。但同時，出口市場卻未從中受益。預計俄羅斯國內的不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲、銷量持續增長以及出口持平或下降的趨勢極有可能會延續至2007年。
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復合管需求量以每年20%的速度增長，2004年的年增長率為35%，2006年則躍升至1700萬噸，主要是受運輸管道、建筑業、工程和汽車業的推動。但同期的年出口量卻下滑10%至1000萬噸，進一步與歐洲市場脫節。2006年的出口歐洲不銹鋼碳素鋼復合管配額尚有剩余表明，俄羅斯國內市場的吸引力有所增加。板材產品2006年的產量較2005年增長5%。
在2007年1月至2月期間，俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管業似乎出現可持續的積極發展趨勢。板材產品的年需求量上升了12%，盡管受季節性因素影響，月消費量自2006年的巔峰水平回落。但在歐洲不銹鋼碳素鋼復合管價格回升的情況下，俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復合管出口量開始增加，目前已使用了逾25%的年出口配額。
俄羅斯的長材產品需求量同比上升12%，2004年的年增長率為22%，2006年則躍升至1840萬噸。螺紋鋼筋需求量的增幅甚至更大，年增長率在25%至30%之間，這是國內不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲的原因所在。俄羅斯基礎設施和建筑業興盛是長材產品需求量激增的主要驅動因素。
在2007年1月至2月期間，長材產品的需求量似乎高于板材產品。長材需求量同比上升30%，月度消費量達到160萬噸(與2006年的巔峰水平一致)。長材產品的出口量可忽略不計(2月份出口量為30萬噸，同比下降13%)。
預測：花旗認為，國內不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲及波動性減弱開始成為羅斯不銹鋼碳素鋼復合管市場的鮮明特色。自2005年7月起，國內不銹鋼碳素鋼復合管價格就較國際水平高100美元/噸。只有出口市場出現短期劇烈震蕩，方可填補這一差價。
4)亞洲地區(除日本和印度)與澳大利亞
自2007年初以來，亞洲的不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲了5%至30%。亞洲廢鋼(HMS1)的價格目前為360美元/噸，而1月份為280美元/噸。澳大利亞的廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格也自07年1月份起上揚了10%至35%，廢鋼和長材產品的價格首先上漲，熱軋鋼與其他產品緊縮其后。
目前的指標均表明，未來3個月內，包括廢鋼、熱軋鋼和長材產品在內的眾多不銹鋼碳素鋼復合管產品的價格還將進一步上揚，漲幅恐超過10%。近期推動不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲的主要因素似乎有以下幾點：
一是中國內地不銹鋼碳素鋼復合管的預期需求量遠高于產量，雖然供給數據未予反映。
二是中東和歐洲市場的需求旺盛，尤其是長材產品。
三是俄羅斯以外地區的廢鋼供給量與巴西以外地區的生鐵產量雙雙下降。
四是美國的供給回落速度快于預期。
預測：花旗將澳大利亞08財年熱軋鋼的預期價格調升至525美元/噸(每噸上調50美元)，以反映不銹鋼碳素鋼復合管價格近期將上漲的預測。同樣，將08財年含鐵廢鋼的預期價格調升至305美元/噸(每噸上調55美元)。花旗目前認為，鋼筋的價格將于08財年上漲6%，之前的漲幅為3%。
5)日本
日本的不銹鋼碳素鋼復合管需求量依然十分穩定，因為汽車、造船和機械制造商正不斷進行擴張。建筑業的需求穩固，土地價格15年以來首次大幅上揚。不銹鋼碳素鋼復合管的供給量受到控制，不銹鋼碳素鋼復合管廠家對擴張事宜極度敏感，甚至重組后也如此。日本從亞洲各國進口的不銹鋼碳素鋼復合管數量有限，因為受到質量限制及亞洲不銹鋼碳素鋼復合管價格實際高于日本的影響。當然，中國產能激增仍是07年下半年的主要風險，但考慮到原材料成本的壓力，預計日本高爐產品的下行風險有限。
6)印度
過去5年中，印度的不銹鋼碳素鋼復合管需求量一直以每年約6%的速度強勁增長。由于基礎實施的大力興建帶動了投資、工業化和消費驅動的經濟增長，尤其是汽車和器械行業，印度06財年的不銹鋼碳素鋼復合管表觀需求量為3800萬噸，預計今后數年還將以9%至10%的速度增長。為把人均消費量由35公斤提高到約175公斤的世界平均水平，印度的國家不銹鋼碳素鋼復合管政策定下目標，到2020年將鋼產量提高到1.1億噸。老廠(brownfield)擴建項目基本能按計劃進行，但考慮到基礎設施的限制及土地獲取延遲與鐵礦石的配給，在建項目的竣工可能尚需時日。
印度不銹鋼碳素鋼復合管業的集中度較高，五大不銹鋼碳素鋼復合管廠家－印度不銹鋼碳素鋼復合管管理局有限公司(SAIL)、塔塔不銹鋼碳素鋼復合管公司(Tata Steel)、京德勒西南不銹鋼碳素鋼復合管公司(JSW Steel)、埃薩不銹鋼碳素鋼復合管公司(Essar)、伊斯帕特公司(Ispat)－占據了約60%的市場份額。印度國內不銹鋼碳素鋼復合管價格的走勢基本與國際不銹鋼碳素鋼復合管價格一致(一般每噸折價10至20美元)。自2006年4月起，熱軋鋼卷的價格同比上升15%。印度是大型不銹鋼碳素鋼復合管企業和部分高效的綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家的理想發展之所，因為它們能以全球最低的成本進行生產。最近一段時期，在尋求最新技術、進一步拓展市場并尋找優質煤礦的愿望推動下，印度不銹鋼碳素鋼復合管企業展開海外收購。塔塔不銹鋼碳素鋼復合管收購了英國康力斯不銹鋼碳素鋼復合管集團，京德勒正對莫桑比克的煤礦虎視耽耽。
3.中國內地狀況：需保持警惕，但毋需驚恐
由于不銹鋼碳素鋼復合管產量失控，中國內地成為不銹鋼碳素鋼復合管凈出口國，這依然是全球不銹鋼碳素鋼復合管業不爭的利空因素。但花旗仍持較為樂觀的態度，重點關注顯著的國內需求、中國不銹鋼碳素鋼復合管價格溢價收窄、有利的稅改政策以及行業整合的推動力。預計全球建筑業將繼續消耗巨量的中國“過剩”不銹鋼碳素鋼復合管。
對多數不銹鋼碳素鋼復合管投資者而言，中國內地的不銹鋼碳素鋼復合管產能增長依然不甚明朗。1996年以來，中國內地的不銹鋼碳素鋼復合管產量翻了兩番，占全球不銹鋼碳素鋼復合管產量的份額也從14%躍升至45%。這種快速增長的步伐未有減速跡象，中國內地的粗鋼產量于2006年大幅增長了21%，而2007年迄今為止的產量也于06年持平。過去14個月中(2005年11月至2007年2月)，成品鋼的產量增長速度超過了消費量的增速。
而同期，中國的成品不銹鋼碳素鋼復合管市場場脫離了供需平衡狀態。中國于2006年首次成為不銹鋼碳素鋼復合管凈出口國，2006年的凈出口量為2500萬噸，將近全球產量的2%。
然而，目前為止，產量與出口量的大規模增長并沒有壓低中國內地與亞洲地區的不銹鋼碳素鋼復合管價格。實際上，中國熱扎鋼的價格反倒同比上升了40%。在中國不銹鋼碳素鋼復合管價格于06年初攀升至200美元/噸的巔峰水平之后，中美之間的不銹鋼碳素鋼復合管價格就相差無幾了。花旗視不銹鋼碳素鋼復合管價格為最準確的供需指標，但對此統計數據仍略有疑慮。
因此，中國的不銹鋼碳素鋼復合管業將如何發展？花旗認為，可能有以下三種主要趨勢：
1)國內需求依然高于預期，尤其是來自建筑業的需求。2007年1月至2月，中國內地的工業產量同比上升18.5%。國際不銹鋼碳素鋼復合管協會預計，表觀消費量將于07年增長13%，08年增長10%。
2)中東地區的建筑項目正在源源不斷地吸納出口不銹鋼碳素鋼復合管，亞洲與東歐原材料的進口地正轉向中東。在中東多數國家尋求發展以石油為中心的多樣化經濟的背景下，石油美元的環流對大規模建筑潮起了推波助瀾的作用。
3)中國政府正通過調整出口退稅政策并采取將不銹鋼碳素鋼復合管價格與世界水平接軌的方式限制不銹鋼碳素鋼復合管的出口量。從戰略角度看，中國政府并不希望出口能源。關閉效率低下的小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的威脅依然存在。2006年11月，中國政府宣布對一系列不銹鋼碳素鋼復合管產品加征10%的出口關稅。接下來很可能會提高不銹鋼碳素鋼復合管成品的出口關稅。
股票投資建議
花旗認為，真正影響中國內地不銹鋼碳素鋼復合管業發展的不是供給量，而是需求量。國內不銹鋼碳素鋼復合管價格是能真正反映內地需求量的實時指標。目前的不銹鋼碳素鋼復合管價格仍十分堅挺。由于需求量繼續以兩位數的速度增長，預計供給量仍難以左右不銹鋼碳素鋼復合管市場。但花旗依然對中國內地的不銹鋼碳素鋼復合管需求量出現重大拐點的可能性保持警惕，因為這種情況幾乎明白無誤地表明，中國不銹鋼碳素鋼復合管股將會步入下跌期。
4.原材料：廢鋼漲價帶來的影響
原材料價格上漲(尤其是廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格)是促使絕大多數不銹鋼碳素鋼復合管產品宣布漲價的主要動因。不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲使綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家占據了優勢，特別是那些擁有國內鐵礦石資源并大規模生產長材產品的不銹鋼碳素鋼復合管廠家。從結構上看，廢鋼的價格似乎再度走高。但仍需關注，5月份不銹鋼碳素鋼復合管價格的進一步上漲能否使不銹鋼碳素鋼復合管廠家恢復盈利。
在不銹鋼碳素鋼復合管需求與替代品效應的推動下，廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格一直是不銹鋼碳素鋼復合管業的領先指標。花旗認為，潛在需求已推動全球廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格大幅走高，增幅高于鐵礦石。鐵礦石的價格上漲了10%。
近期長材產品的價格與廢鋼的聯系較為緊密，至少歐洲和美國的情況如此，因為這一直是電弧爐(EAF或小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家)產品的關鍵所在。花旗認為，小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的盛行主要是受以下三個因素驅動：
1)廢鋼的吸引力。廢鋼一度充滿冷戰后的俄羅斯及無吸引力的原材料或商品市場。
2)技術改良既提高了EAF產品的品質，又擴大了其產品種類。
3)與高爐相比，EAF工藝的靈活性更大，產品尺寸更小。
但實際上，全球各不銹鋼碳素鋼復合管市場正出現旺盛的需求，廢鋼的供給量也越來越有限。美國西海岸的中國廢鋼進口量已回落，而東海岸的土耳其廢鋼進口量也有所下降。以前來自黑海/歐洲和澳大利亞的廢鋼進口量要么日益萎縮，要么被其國內需求所消耗。
投入成本表明需求活躍
需求持續增長，未受不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲的影響，并不時被庫存波動所掩蓋。重新增加庫存仍需慎重考慮，但花旗認為，需求的大幅增長才是全球不銹鋼碳素鋼復合管價格的真正決定因素。庫存波動與不銹鋼碳素鋼復合管價格上漲在很大程度上源自需求。
花旗將生鐵價格與每噸液態鋼的原料成本(包括電力)進行了對比。只有再生鐵合金才需要將這兩種價格分列，為便于分析，花旗未將再生鐵合金考慮在內。因此，花旗對比了產品成本價與該產品替代品的市場價格，以及生鐵的價格，這就是典型的歷史轉化價格。
生鐵的價格受以下因素左右：
一是不銹鋼碳素鋼復合管需求：不銹鋼碳素鋼復合管價格隨庫存或需求的增加而上漲。屬需求功能。
二是廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格：若廢不銹鋼碳素鋼復合管價格格走高，小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家將轉而求購生鐵或海綿鐵，這將有利于綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家的產品取得較好的收益。
花旗從上述分析中得出以下兩個結論：
1)近期的需求有所增加。這極有可能是受潛在需求大幅增長及庫存周期的影響。花旗認為前者是主要驅動力。
2)綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家近期的業績定會超過小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家，尤其是螺紋鋼筋市場，因為螺紋鋼筋的需求旺盛，而且價格波動幅度小于板材產品。
綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的優劣
為驗證第二個結論，花旗將廢鋼與鐵礦石的價格比和綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的歷史轉化利潤(conversion Margins)比進行了對比分析，發現這兩個比率之間具有很強的關聯性。
兩種生產方式的成本基礎屬性不同可能是導致上述情況的原因所在，廢鋼與鐵礦石的價格比反映了這一點。小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家的成本基礎相對靈活，在某種程度上可影響短期地區不銹鋼碳素鋼復合管價格。綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家用于生產鐵的原材料是以合約價格購進的。
若潛在需求增長或重新增加庫存導致不銹鋼碳素鋼復合管需求大幅上揚，就如同2002年、2004年和2006年的情況，那么，綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家從歷史轉化利潤增長率上升中所獲的利益將高于同類小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家。
區域敏感性亦有所上升
此外，區域內的產品份額亦呈現持續增長的勢頭，1998年與2002年間，美印兩國對產品份額的敏感性增強，但日本的敏感性開始下降。需提請注意的是，全球電弧爐產品的平均增長率依然保持在33.5%左右。
花旗發現，美國和印度兩國的綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家對市場份額的敏感度均有所增加。2004年及2002年，美國綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家相對小型不銹鋼碳素鋼復合管廠家市場份額分別增長了5%及12%；同期印度分別上升了19%及7%。
歐洲的敏感性變化不太明顯，2002年及2004年綜合不銹鋼碳素鋼復合管廠家電弧煉爐產品分別為沒有變化及增長了5%。同期日本分別為下降了3%及下降5%。
附表一：花旗所薦不銹鋼碳素鋼復合管股的基本情況與目標價格
