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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
由于多空矛盾存在，使得近期大宗商品價(jià)格有望維持均衡態(tài)勢(shì)，去年“十一”長(zhǎng)假后商品期市的劇烈波動(dòng)，難以在今年重演。
美元中長(zhǎng)期走弱趨勢(shì)以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策所引起的通脹預(yù)期，為大宗商品進(jìn)一步走強(qiáng)提供支撐，但當(dāng)前通貨緊縮的現(xiàn)實(shí)和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂，令其短期內(nèi)上漲乏力。
去年“十一”長(zhǎng)假后，國(guó)內(nèi)商品期市經(jīng)歷了系統(tǒng)性暴跌，一些期貨品種甚至出現(xiàn)連續(xù)十個(gè)以上跌停，投資者大面積“爆倉(cāng)”。時(shí)隔一年，大宗商品的“長(zhǎng)假風(fēng)暴”仍令投資者心有余悸。在監(jiān)管部門、交易所、期貨公司于近期紛紛拉響風(fēng)險(xiǎn)控制“警報(bào)”的同時(shí)，市場(chǎng)參與者對(duì)持倉(cāng)還是持幣過節(jié)的分歧也空前加劇。
市場(chǎng)擔(dān)心的主要理由在于：大宗商品又到了一個(gè)“十字路口”，特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性，即所謂的經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底，通脹是否會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，都將困擾短期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)。
盡管經(jīng)濟(jì)二次探底發(fā)生的可能性不是很大，但其風(fēng)險(xiǎn)是存在的。比如說，由全球金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)放緩過程，還有很長(zhǎng)的路要走；而從貨幣供應(yīng)的角度來講，可能會(huì)造成未來的通貨膨脹。此外，還需要警惕的是，經(jīng)濟(jì)“V”型反彈速度越快，幅度越大，二次探底的可能性也越大。
不過，經(jīng)濟(jì)二次探底預(yù)期這一不利于大宗商品的因素，容易被美元中長(zhǎng)期走弱的趨勢(shì)所化解。一段時(shí)間以來，商品需求出現(xiàn)了回落態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)在7、8月份以來中國(guó)商品進(jìn)口環(huán)比下降，但大宗商品仍維持高位震蕩而表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，這主要得益于美元的走弱。自7月中旬以來，美元指數(shù)有效破位80，并一路陰跌至22日最低75.828。期間，主要商品期貨未因需求減少而下跌，而是形成高位整理態(tài)勢(shì)，其中，原油徘徊70美元/桶，銅價(jià)維持6000美元/噸上方。
當(dāng)前，困擾大宗商品價(jià)格另一對(duì)多空矛盾，是通脹預(yù)期和通縮現(xiàn)實(shí)。雖然全球經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，不過，名義上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是負(fù)的，當(dāng)前中國(guó)也存在著通貨緊縮，但投資者同時(shí)擔(dān)心通脹的到來。以中國(guó)為例，上半年的GDP增幅達(dá)6.1%，而名義上的估計(jì)只有4%或者5%左右，這主要是存在著通貨緊縮所致。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的手段是依靠強(qiáng)有力的政策刺激，這很可能帶來另外一些不良后果，即通貨膨脹預(yù)期。
很多觀點(diǎn)認(rèn)為，大宗商品價(jià)格在這場(chǎng)危機(jī)過后的反彈是不可持續(xù)的，但事實(shí)告訴我們，大宗商品價(jià)格能夠抵御40年以來最為嚴(yán)重的危機(jī)，經(jīng)過了去年10月份的恐慌性拋售，其價(jià)格重新實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性上漲，截至22日，代表一攬子商品價(jià)格的CRB指數(shù)又回到去年同期260點(diǎn)的水平，在這個(gè)過程中，紐約黃金和原糖期貨還創(chuàng)下了歷史收盤價(jià)新高。
不僅如此，如今的環(huán)境與一年前金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)大有改觀，非理性的恐慌性交易也不會(huì)再現(xiàn)。綜合看來，弱勢(shì)美元經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂、通脹預(yù)期與通縮現(xiàn)實(shí)，這兩種力量的均衡將牽制近期的商品走勢(shì)，令商品漲跌上下兩難，從而使其短期內(nèi)大規(guī)模集中波動(dòng)的可能性大大降低。
不過，由于今年長(zhǎng)假時(shí)間跨度最長(zhǎng)，期間所積累的風(fēng)險(xiǎn)往往容易在長(zhǎng)假后集中爆發(fā)，因此，對(duì)于個(gè)別品種所產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性劇烈波動(dòng)，比如，黃金等不容易受上述“均衡體系”約束的品種，仍需要采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。
整體環(huán)境利空 商品調(diào)整步伐未停
因股市下跌拖累，商品市場(chǎng)表現(xiàn)依然黯淡,周三國(guó)內(nèi)期市僅有黃金和棉花兩個(gè)品種收漲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前商品基本面較弱，美元雖然步入下跌通道，但有加息預(yù)期。長(zhǎng)假之后，商品市場(chǎng)整體依然偏空，但重演大跌一幕的可能性很小。
調(diào)整腳步未停
23日國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)繼續(xù)回調(diào)，僅有棉花和黃金期貨收漲。其中，滬銅主力0912合約收至48,220元/噸，下跌440元；鋁主力912合約收至14,875元/噸，下跌55元；鋅主力合約0912收至15,120元/噸，上漲215元。同時(shí)，螺紋鋼主力RB0912下跌1.92%，全日成交198.2萬手，持倉(cāng)減少3.23萬手至76.4萬手；線材主力WR0912開盤3,844元/噸，最高3,844元，最低3,768元，報(bào)收于3,772元/噸，下跌1.85%，全日成交0.51萬手，持倉(cāng)減少54手至0.76萬手。
農(nóng)產(chǎn)品全線下跌，豆類品種跌幅居前。其中連豆主力1005合約收盤3,674元/噸，下跌37元；豆粕主力1005收盤報(bào)2,738元/噸，下跌31元。豆油跌破7,000關(guān)口命運(yùn)，收于6,964元/噸。此外，能源化工類中的LLDPE期貨主力911合約下跌0.36%。
22日美元回落令黃金避險(xiǎn)效應(yīng)增強(qiáng)，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)于23日延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。此外，由于天氣因素導(dǎo)致2009年多數(shù)棉區(qū)產(chǎn)量大幅減少，加上9、10月份一般為紡織企業(yè)需求旺季，從而支撐棉價(jià)。
對(duì)此，有分析人士表示，在全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚需時(shí)日大背景下， 股市后續(xù)上行對(duì)商品支撐力度將逐漸弱化，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)的積極信號(hào)對(duì)商品長(zhǎng)期利好，但中短期內(nèi)可能蘊(yùn)含著利空。東航期貨研發(fā)部經(jīng)理王亮亮表示，國(guó)內(nèi)商品經(jīng)過前三季度大量進(jìn)口后，普遍庫存充裕，而在較年初累計(jì)較大漲幅后，現(xiàn)貨消費(fèi)買單意愿并不強(qiáng)烈，以銅為例，50000關(guān)口數(shù)次受阻可見一斑。貨幣流動(dòng)性導(dǎo)致投機(jī)性買盤也隨著7月信貸數(shù)據(jù)回縮逐漸減弱，尤其面臨長(zhǎng)假，資金相對(duì)忌憚，短期行為居多。
金石期貨總經(jīng)理助理董淑志表示，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)回暖脆弱導(dǎo)致消費(fèi)需求恢復(fù)狀況依然不明朗，加之宏觀政策微調(diào)，此外，很多商品庫存高企或者面臨大幅增產(chǎn)，供給壓力較重，特別是農(nóng)產(chǎn)品（棉花除外）。這些都是促成商品回調(diào)的因素。
大跌一幕難重演
雖然普遍認(rèn)為商品市場(chǎng)將延續(xù)整體弱勢(shì)，但分析人士也認(rèn)為，類似一年前的大跌場(chǎng)景將難以再現(xiàn)。
上海中期分析師方俊峰表示，當(dāng)前股市信心不足，而企業(yè)收益都不甚理想。以銅為例，近期銅價(jià)延續(xù)高位震蕩行情，通常銅價(jià)在47000元/噸附近下游采購(gòu)積極，而到達(dá)50000元/噸附近則基本不采購(gòu)備貨。國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)實(shí)際的備貨量，則須看銅價(jià)這段時(shí)間的表現(xiàn)以及下游對(duì)于國(guó)慶后銅價(jià)的預(yù)期，目前走勢(shì)尚未明朗，市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎。就商品市場(chǎng)整體而言，前期由于信貸放量所導(dǎo)致的集體上漲已經(jīng)終結(jié)，后期隨著信貸的收縮難免出現(xiàn)回落，“長(zhǎng)假過后的一段時(shí)間里，商品市場(chǎng)整體回落的概率較大，”他預(yù)測(cè)。
東證期貨研究所副所長(zhǎng)林慧對(duì)商品后市總體看空，但具體品種間可能有所分化?！氨本r(shí)間24日2：15公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果值得關(guān)注。一旦聲明放棄延續(xù)低利率字眼，加息預(yù)期將逐漸掀起，而市場(chǎng)在重要時(shí)間關(guān)口表現(xiàn)自然相對(duì)謹(jǐn)慎?！蓖趿亮翆?duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，節(jié)后商品市場(chǎng)將繼續(xù)向基本面回歸，品種走勢(shì)將逐漸分化。其中，金屬如不能在節(jié)前有效修正，節(jié)后仍有回跌風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)產(chǎn)品面臨新糧上市，關(guān)于天氣和政府對(duì)于糧食價(jià)格保護(hù)態(tài)度的預(yù)期將成行情主流。
長(zhǎng)假市場(chǎng)環(huán)境悄然生變
2008年“十一”長(zhǎng)假后國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)遭遇的罕見大幅調(diào)整給市場(chǎng)帶來了極大沖擊。而與當(dāng)時(shí)環(huán)境相比，目前商品市場(chǎng)所處環(huán)境顯然已不太相同。
2008年“十一”長(zhǎng)假之前，正值“雷曼事件”爆發(fā)不久。雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)的金融市場(chǎng)整體信心遭遇挑戰(zhàn)。金融機(jī)構(gòu)之間相互的信任頓時(shí)蕩然無存，各家機(jī)構(gòu)更希望暫時(shí)保留現(xiàn)金以維持流動(dòng)性。這帶來的結(jié)果是市場(chǎng)整理流動(dòng)性的凍結(jié)。對(duì)于金融屬性日益增強(qiáng)的商品市場(chǎng)而言，“凍結(jié)”的信貸市場(chǎng)使其喪失了基本的增長(zhǎng)動(dòng)力。
而目前，這一狀況已發(fā)生了根本改變。截至9月23日，三月期美元LIBOR已低至028%，低于前一交易日的0.286%。而在去年10月雷曼兄弟破產(chǎn)后，三月期美元LIBOR曾一度高達(dá)4.82%。與此同時(shí)，顯示金融機(jī)構(gòu)放貸意愿的美元LIBOR與隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)之間的利差（LIBOR-OIS Spread）也已降至金融危機(jī)爆發(fā)前水平。
中信新際期貨的高級(jí)經(jīng)理梁海三認(rèn)為，流動(dòng)性充裕、美元貶值以及宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使得即將到來的長(zhǎng)假中，商品價(jià)格出現(xiàn)上漲可能性較大。而且流動(dòng)性效應(yīng)支持的商品價(jià)格反彈至少會(huì)持續(xù)到明年上半年。但與此同時(shí)，充裕的流動(dòng)性也會(huì)帶來商品價(jià)格更劇烈的波動(dòng)，這對(duì)于交易者和經(jīng)紀(jì)商的風(fēng)險(xiǎn)控制仍是不小挑戰(zhàn)。
各方嚴(yán)陣以待防風(fēng)險(xiǎn)
在長(zhǎng)假即將臨近之際,國(guó)內(nèi)三家商品期貨交易所相繼發(fā)布了詳細(xì)措施,嚴(yán)陣以待防控長(zhǎng)假可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件。
9月23日，上海期貨交易所在滬與各家期貨公司進(jìn)行了國(guó)慶中秋長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)警示研討。基于去年“十一”長(zhǎng)假后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和期貨公司在內(nèi)的期貨市場(chǎng)各方對(duì)于今年國(guó)慶長(zhǎng)假中的風(fēng)險(xiǎn)防范有了更為多樣的防范措施。
大連商品交易所自9月15日起陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于在2009年“十一”休市期間調(diào)整交易保證金和漲跌停板的通知》、《關(guān)于交割倉(cāng)庫做好2009年國(guó)慶中秋長(zhǎng)假期間維穩(wěn)工作的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)2009年“十一”休市期間風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，要求各會(huì)員單位做好對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范，確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
鄭商所也于9月16日發(fā)出《關(guān)于國(guó)慶節(jié)期間調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度的通知》稱，自2009年9月29日結(jié)算時(shí)起，白糖、菜籽油和PTA各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例提高至10%，強(qiáng)麥、硬麥、早秈稻和一號(hào)棉花各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例提高至8%。自2009年10月9日起，各品種合約漲跌停板幅度由原比例提高至6%。
但市場(chǎng)人士指出，目前商品市場(chǎng)狀況與去年同期相比也已發(fā)生較大變化，這對(duì)于處于市場(chǎng)一線的投資者和經(jīng)紀(jì)商而言，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的挑戰(zhàn)依然艱巨。
上期所相關(guān)人士表示，世界經(jīng)濟(jì)的未來走勢(shì)仍不十分明朗，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢(shì)還不穩(wěn)定、不平衡，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融存在的各種不確定因素仍可能對(duì)商品市場(chǎng)造成直接或者間接的影響。為此，上期所制定了相關(guān)的整套風(fēng)險(xiǎn)控制措施，并且于9月23日和9月25日，分別在7個(gè)城市與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)就風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行相關(guān)研討。
在9月23日上海的風(fēng)險(xiǎn)控制研討中，上海期貨交易所總經(jīng)理?xiàng)钸~軍介紹稱，上期所將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)察、跟蹤、分析，深入研究分析市場(chǎng)運(yùn)行特征、主要風(fēng)險(xiǎn)源及其成因，完善和細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案。國(guó)慶節(jié)前上期所繼續(xù)執(zhí)行“零報(bào)告”制度，每天向中國(guó)證監(jiān)會(huì)信息中心和征信辦通報(bào)當(dāng)日技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行、信息安全、突發(fā)事件等情況，10月9日再匯總上報(bào)國(guó)慶休市期間的信息安全情況。
除了交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制方案外，經(jīng)歷了去年十一長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)的各期貨公司作為直接面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交易服務(wù)機(jī)構(gòu)，在應(yīng)對(duì)今年的國(guó)慶中秋長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)方面有了更為豐富的舉措。大陸期貨首席風(fēng)險(xiǎn)官吳征表示，長(zhǎng)假來臨前，公司分管副總將和研發(fā)部門一起對(duì)長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，為制定具體風(fēng)控措施提供依據(jù)；同時(shí)與兄弟公司進(jìn)行溝通，以完善分控措施。
在保證金風(fēng)險(xiǎn)控制方面，吳征認(rèn)為，長(zhǎng)假前一次性提高8個(gè)百分點(diǎn)會(huì)有難度，因此公司會(huì)分三個(gè)階段，在9月18日、9月23日和9月28日分三次逐步調(diào)整保證金。
與此同時(shí)，大陸期貨在長(zhǎng)假前將對(duì)最近持倉(cāng)量逐步增加、單邊持倉(cāng)較大、近期虧損較大，以及套期保值和套利客戶進(jìn)行分類管理。同時(shí)對(duì)于企業(yè)客戶，大陸期貨也將要求客戶經(jīng)理進(jìn)行實(shí)地走訪，了解企業(yè)現(xiàn)金流狀況。
而中航期貨的總經(jīng)理王建斌以及光大期貨總經(jīng)理曹國(guó)寶均認(rèn)為IT系統(tǒng)的投入對(duì)于期貨公司的風(fēng)控具有重要作用。王健斌介紹稱，中航期貨已在深圳建立了異地災(zāi)備機(jī)房，如果上海主機(jī)房出現(xiàn)問題，30秒鐘內(nèi)公司就能切換至深圳的災(zāi)備機(jī)房。（來源：中國(guó)證券報(bào)）
