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2009年上半年主營收入30.85億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤15,448萬元，分別同比下降15.4%和67.4%；每股收益0.12元。分季度看，1季度和2季度每股收益分別為0.05元和0.07元。公司上半年盈利符合我們預期。

南山鋁業是國內唯一擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熔鑄、熱軋、冷軋到鋁箔較為完整鋁產業鏈的上市公司。隨著附加值較高的高檔鋁板帶和鋁箔(主要為雙零箔)比例的提高，盈利波動明顯低于其他電解鋁上市公司。目前，南山路鋁業還在建有氧化鋁擴建、鋁合金錠熔鑄生產線和高檔鋁型材精加工等項目，以進一步提高公司的盈利能力。

受益于鋁價上漲，近期國內電解鋁企業的盈利大幅改善，并開始重啟產能，這帶動了對上游氧化鋁原料的需求。上半年，國內現貨氧化鋁均價僅2,150元/噸，為全行業虧損。我們預計下半年氧化鋁均價有望上升至2,500元/噸。我們對2010年現貨氧化鋁均價的預測為2,650元/噸。

目前，南山鋁業擁有75萬噸氧化鋁產能，除自用外，外售比例為60%，并且以現貨銷售為主。因此，我們預計，如果現貨氧化鋁價格上漲，南山鋁業將會受益。敏感性分析表明，氧化鋁價格每上升100元/噸，南山鋁業2010年每股盈利將增加0.03元。而如果在建的80萬噸擴建項目能夠于年內投產，則可望進一步提高公司盈利能力。

我們維持南山鋁業“增持-A”投資評級。預計隨著鋁價和氧化鋁價格的走高，以及下游鋁加工行業的復蘇，南山鋁業盈利有望從2010年開始重新恢復增長，具有較好的成長性。目標價格：18.70元。